Modèle de flux de trésorerie actualisés (DCF) expliqué : formule, étapes et exemples

L’une des méthodes les plus utilisées pour évaluer une entreprise, un projet ou un actif en finance et en investissement est la Flux de trésorerie actualisés (DCF) Analyse. Elle détermine la valeur actuelle d'un actif en fonction des liquidités qu'il devrait générer à l'avenir, en tenant compte de la valeur temporelle de l'argent. Mais comment fonctionne-t-elle et pourquoi est-elle si cruciale dans l'analyse des investissements ? Ce blogue détaille le modèle d'actualisation des flux de trésorerie, explique ses composantes et explique pourquoi il est considéré comme l'une des méthodes les plus fiables pour évaluer la valeur réelle d'un investissement.

Qu'est-ce que le modèle de flux de trésorerie actualisés (DCF) ?

Le modèle DCF est une méthode d'évaluation financière permettant d'estimer la valeur d'un investissement en fonction de ses flux de trésorerie futurs attendus. L'idée fondamentale est que la valeur d'un actif est égale à la somme de tous ses flux de trésorerie futurs, actualisés à sa valeur actuelle à l'aide d'un taux d'actualisation approprié.

Cette approche est fondée sur la principe de la valeur temporelle de l'argent (TVM), qui stipule qu'un dollar aujourd'hui vaut plus qu'un dollar futur en raison de son potentiel de gain. En actualisant les flux de trésorerie futurs, le modèle DCF prend en compte le risque, l'inflation et le coût d'opportunité du capital.

Composants principaux du modèle DCF

Projections de flux de trésorerie

Le modèle nécessite une prévision précise des flux de trésorerie futurs, généralement sur une période de 5 à 10 ans. Ces flux de trésorerie comprennent les revenus, les charges d'exploitation, les impôts et les dépenses d'investissement. Pour les entreprises, les indicateurs de flux de trésorerie les plus couramment utilisés sont :

• Flux de trésorerie disponible pour l'entreprise (FCFF) : Il s'agit de la trésorerie disponible pour tous les investisseurs, qu'ils soient actionnaires ou créanciers. Elle est calculée comme le résultat d'exploitation (EBIT) ajusté des impôts (NOPAT), des dépenses d'investissement (CAPEX) et des variations du fonds de roulement.

FCFF = NOPAT + Amortissements et dépréciations − Variations du fonds de roulement − Capex

• Flux de trésorerie disponible sur capitaux propres (FCFE) : Il s’agit des liquidités disponibles pour les actionnaires après prise en compte des remboursements de la dette et des frais d’intérêt.

FCFE = Résultat net + Amortissements – Variation du fonds de roulement net – Investissements + Emprunts nets

Taux d'actualisation

Le taux d'actualisation reflète le taux de rendement requis par l'investisseur, en tenant compte du risque associé aux flux de trésorerie. Pondéré Moyenne Coût de Capital (WACC) Il s'agit du taux d'actualisation le plus couramment utilisé, qui combine le coût des capitaux propres et de la dette. Le CMPC est souvent utilisé lors de l'application du modèle DCF à l'ensemble des entreprises, car il prend en compte la structure du capital (c'est-à-dire la répartition entre dettes et capitaux propres).

Les données tableaux compilés par le professeur Damodaran de NYU permet à un praticien de trouver des estimations du WACC pour les entreprises américaines dans plusieurs secteurs.

Valeur terminale

Les entreprises ayant souvent une durée de vie indéterminée, un modèle DCF doit prendre en compte les flux de trésorerie au-delà de la période de prévision. Cela se fait par le biais de valeur terminale (TV), qui estime la valeur continue de l'entreprise à la fin de la période de projection. Il existe deux méthodes standard de calcul de la valeur terminale :

• Méthode de croissance perpétuelle (modèle de croissance de Gordon) : Cette méthode suppose une croissance continue des flux de trésorerie. La formule de la valeur terminale est la suivante :

• Sortie multiple Méthode : Cette approche estime la valeur terminale en appliquant un multiple comparable au secteur (tel que EV/EBITDA) à une mesure financière (généralement l'EBITDA ou l'EBIT) au cours de l'année de prévision finale.

Valeur actuelle des flux de trésorerie

Après avoir estimé les flux de trésorerie futurs et la valeur terminale, chaque valeur est actualisée au taux d'actualisation (généralement le CMPC). La formule d'actualisation des flux de trésorerie futurs est la suivante :

Valeur d'entreprise et valeur des capitaux propres

Après avoir calculé la valeur actuelle des flux de trésorerie et la valeur terminale, vous pouvez déterminer la valeur totale de l’entreprise.

• Valeur d'entreprise (VE) : Il s’agit de la somme de la valeur actuelle des flux de trésorerie disponibles futurs (à la fois pendant la période de prévision et la valeur terminale).

• Valeur nette : Pour calculer la valeur des capitaux propres, soustrayez la dette nette de l'entreprise de la valeur d'entreprise (c'est-à-dire VE – Dette nette = Valeur des capitaux propres).

Étapes de la construction d'un modèle DCF

1. Prévisions de flux de trésorerie : Commencez par projeter les flux de trésorerie futurs de l'entreprise. Ces projections couvrent généralement une période de 5 à 10 ans et doivent être fondées sur des hypothèses réalistes issues des performances historiques et des attentes du secteur.
2. Déterminer le taux d'actualisation : Calculez le WACC, qui consiste à trouver le coût des capitaux propres (en utilisant des modèles comme le modèle d'évaluation des actifs financiers, ou CAPM) et le coût de la dette (en fonction des taux d'emprunt et du bouclier fiscal de l'entreprise).
3. Estimer la valeur terminale : Choisissez la méthode de croissance perpétuelle ou quittez plusieurs méthodes pour calculer la valeur terminale, qui représente la valeur de l'entreprise au-delà de la période de projection.
4. Flux de trésorerie actualisés : Appliquer le taux d’actualisation approprié à chaque flux de trésorerie projetés et la valeur terminale.
5. La somme des valeurs actuelles : Ajoutez la valeur actuelle des flux de trésorerie projetés et la valeur terminale pour obtenir la valeur de l’entreprise.
6. Ajuster pour la dette nette : Lors du calcul de la valeur des capitaux propres, soustrayez la dette nette de la valeur de l’entreprise pour obtenir l’évaluation finale pour les actionnaires.

Avantages du modèle DCF

• Évaluation intrinsèque : Contrairement à d'autres modèles, tels que l'évaluation relative (qui compare des multiples comme les ratios cours/bénéfice), le modèle DCF est intrinsèque, se concentrant sur la santé financière fondamentale de l'entreprise et son potentiel futur.
• Flexibilité: Le modèle DCF offre une certaine flexibilité, vous permettant de l'adapter à différents scénarios, tels que des taux de croissance variables des flux de trésorerie, l'utilisation de différentes méthodes de calcul de la valeur terminale et des ajustements en fonction du risque.
• Orienté vers l'avenir : Le modèle DCF s’appuie sur des projections futures, ce qui le rend très pertinent pour évaluer les perspectives à long terme d’une entreprise.

Limites et défis

• Sensibilité aux hypothèses : La précision d'un modèle DCF est très sensible aux paramètres utilisés, notamment le taux d'actualisation et les projections de flux de trésorerie. De légères modifications des hypothèses peuvent entraîner des variations significatives de l'évaluation finale.
• Estimation des flux de trésorerie : Prévoir avec précision les flux de trésorerie futurs est délicat, en particulier dans les secteurs confrontés à une forte volatilité ou à une incertitude élevée.
• Dépendance à la valeur terminale : Une partie substantielle de la valeur d’un modèle DCF peut provenir de la valeur terminale, qui peut être difficile à estimer avec précision et peut dominer l’évaluation finale.
• Conditions du marché : Le modèle DCF est moins efficace lorsque les conditions du marché changent rapidement ou que l’entreprise opère dans un environnement instable avec des flux de trésorerie imprévisibles.

Applications du modèle DCF

• Évaluation de l'entreprise : Largement utilisé dans les fusions et acquisitions, le capital-investissement et le capital-risque pour déterminer la valeur intrinsèque d'une entreprise.
• Évaluation de l'investissement : Utilisé par les investisseurs pour évaluer l'attrait d'un investissement en comparant la valeur intrinsèque calculée avec le prix du marché.
• Évaluation du projet : Dans la budgétisation des investissements, les analystes utilisent le DCF pour évaluer la faisabilité et la rentabilité des projets à long terme, en particulier pour les investissements importants en infrastructures.

Exemple pratique : évaluation d'une entreprise à l'aide de la méthode DCF

Prenons un exemple simplifié pour illustrer le modèle DCF.

Hypothèses :

• Période de prévision : 5 ans
• Croissance du chiffre d'affaires : 10% par an
• Marge d'exploitation : 20%
• Taux d'imposition : 25%
• Amortissements et dépréciations : 10% de revenus
• CapEx : 5% de revenus
• Variation du fonds de roulement net : $5M
• CMPC : 8%
• Taux de croissance terminal : 3%

Étape 1 : Prévoir le FCF

Étape 2 : Calculer la valeur terminale

Nous prenons maintenant le FCFF à la dernière période de prévision et calculons la croissance future en utilisant le modèle de croissance perpétuelle :

Valeur terminale = $24,28M×(1+3%) / (8%−3%) = $25.01M / 5% = $500.17M

Étape 3 : Actualiser les flux de trésorerie et la télévision

Étape 4 : Additionner les valeurs actuelles

Valeur d'entreprise = 13,89 + 14,57 + 15,24 + 15,89 + 16,52 + 340,41 = $416,52M

Étape 5 : Ajuster en fonction de la dette nette

En supposant une dette nette de $50M :

Valeur nette = 416,52−50 = $366,52M

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