Die gängigsten Finanzmodelle bei Fusionen und Übernahmen: Ein umfassender Leitfaden für Analysten

Fusionen und Übernahmen (M&A) sind ein vielschichtiger und risikoreicher Finanzbereich, der Präzision, strategischen Weitblick und ein tiefes Verständnis von Finanzmodellen erfordert. Ziel von M&A-Transaktionen ist nicht nur der Kauf und Verkauf von Unternehmen, sondern auch die Schaffung von Synergien, die Maximierung des Wertes und die Minimierung von Risiken. Ausgestattet mit den richtigen Finanzmodellen sind Analysten der Eckpfeiler solcher Transaktionen. Sie liefern die entscheidenden Erkenntnisse, die für die Bewertung der finanziellen Auswirkungen, die Strukturierung des Deals und die strategische Entscheidungsfindung erforderlich sind.

Dieser umfassende Leitfaden untersucht die gängigsten Finanzmodelle, die bei M&A-Analysen verwendet werden, bietet umsetzbare Erkenntnisse und führt Sie durch Schritt-für-Schritt-Anleitungen, Fallstudien und praktische Tipps, um Ihr Verständnis und Ihre Anwendung dieser Modelle zu verbessern.

Warum Finanzmodelle bei Fusionen und Übernahmen wichtig sind

Bevor wir uns mit spezifischen Modellen befassen, wollen wir uns kurz die Bedeutung von Finanzmodellen im M&A-Prozess verdeutlichen. Im Wesentlichen bilden diese Modelle das analytische Rückgrat von M&A-Transaktionen und bieten Analysten den Rahmen für Folgendes:

Bewerten Sie den potenziellen Wert eines Zielunternehmens.
Schätzen Sie die zukünftige Leistung des kombinierten Unternehmens.
Bewerten Sie die finanziellen Auswirkungen des Geschäfts, einschließlich potenzieller Risiken und Vorteile.
Bieten Sie datengesteuerte Unterstützung für Verhandlungen und die Gestaltung von Geschäften.

Diese Modelle sind für Entscheidungsträger von entscheidender Bedeutung, um sicherzustellen, dass die Transaktion Wert schafft und die Rentabilität nach einer Fusion oder Übernahme steigert.

1. Discounted Cash Flow (DCF)-Modell

Der Discounted Cash Flow (DCF)-Modell ist eine der grundlegendsten und am weitesten verbreiteten Methoden in der M&A-Bewertung. Dabei wird der Barwert eines Unternehmens anhand der prognostizierten zukünftigen Cashflows geschätzt. Da sich M&A auf den zukünftigen Wert konzentriert, den ein Unternehmen schaffen kann, DCF-Modell bietet einen klaren Überblick über den heutigen Wert des Zielunternehmens auf der Grundlage der erwarteten Cashflow-Generierung.

Schritt-für-Schritt-Anleitung zum Erstellen eines DCF-Modells

Prognose zukünftiger Cashflows:
- Beginnen Sie mit der Prognose des freien Cashflows (FCF) des Zielunternehmens für eine bestimmte Anzahl von Jahren (normalerweise 5–10). Der FCF wird wie folgt berechnet:

FCF = EBIT × (1−Steuersatz) + Abschreibungen − Investitionsausgaben − Veränderung des Nettoumlaufkapitals

Berechnen Sie den Diskontsatz: Der Diskontierungssatz wird häufig durch die gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten (WACC) dargestellt, die sowohl die Eigenkapital- als auch die Fremdkapitalkosten berücksichtigen. Er spiegelt das Risiko der Cashflows und die Kapitalstruktur des Unternehmens wider.
Diskontieren Sie die Cashflows: Nachdem Sie die Cashflows prognostiziert und Ihren Abzinsungssatz ermittelt haben, können Sie den Barwert dieser zukünftigen Cashflows mithilfe der folgenden Formel berechnen:

Terminalwert berechnen: Nach dem Prognosezeitraum wird ein Endwert berechnet, um die Cashflows über den Prognosezeitraum hinaus zu berücksichtigen. Der Endwert wird üblicherweise mithilfe des ewigen Wachstumsmodells geschätzt:

Summieren Sie die Barwerte: Die DCF-Bewertung ist die Summe aus dem Barwert der prognostizierten Cashflows und dem Endwert.

Das DCF-Modell ist besonders wertvoll bei Fusionen und Übernahmen, da es sich auf den inneren Wert des Unternehmens und seine Fähigkeit zur zukünftigen Cashflow-Generierung konzentriert. Es reagiert jedoch sehr sensibel auf Annahmen zu Wachstumsraten und Diskontsatz. Daher ist es für Analysten unerlässlich, ihre Annahmen gründlich zu überprüfen.

2. Vergleichbare Unternehmensanalyse (CCA)

Die Comparable Company Analysis (CCA) ist ein relatives Bewertungsmodell, bei dem Analysten das Zielunternehmen mit ähnlichen börsennotierten Unternehmen vergleichen. Dieses Modell nutzt Bewertungsmultiplikatoren vergleichbarer Unternehmen, um den Wert des Zielunternehmens zu ermitteln.

Häufig verwendete Vielfache in CCA:

Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV): Dieser Wert wird berechnet, indem der Marktpreis durch den Gewinn pro Aktie geteilt wird. So lässt sich abschätzen, wie viel Anleger für jeden Dollar Gewinn zahlen.
Unternehmenswert-EBITDA (EV/EBITDA): Diese Kennzahl vergleicht den Unternehmenswert eines Unternehmens mit seinem Gewinn vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen. Sie dient der Beurteilung der Rentabilität des Unternehmens und der Markterwartungen hinsichtlich des zukünftigen Wachstums.
Unternehmens-Value-to-Sales (EV/Sales): Diese Kennzahl vergleicht den Unternehmenswert mit dem Umsatz des Unternehmens und hilft Analysten bei der Einschätzung, welcher Wert auf den Umsatz gelegt wird.

Schritt-für-Schritt-Anleitung zur Durchführung von CCA:

Vergleichbare Unternehmen auswählen: Identifizieren Sie eine Vergleichsgruppe von Unternehmen, die in derselben Branche tätig sind, ähnliche Geschäftsmodelle und eine vergleichbare Größe aufweisen. Sie können Plattformen wie Bloomberg, Reuters oder S&P Capital IQ nutzen, um Daten zu ähnlichen Unternehmen zu finden.
Sammeln Sie relevante Finanzdaten: Erfassen Sie für jedes vergleichbare Unternehmen relevante Finanzkennzahlen wie Gewinn, Umsatz und EBITDA. Stellen Sie sicher, dass die Daten für denselben Zeitraum gelten, um die Konsistenz zu gewährleisten.
Bewertungsmultiplikatoren berechnen: Berechnen Sie für jedes vergleichbare Unternehmen die Bewertungsmultiplikatoren (KGV, EV/EBITDA, EV/Umsatz).
Vielfache auf das Ziel anwenden: Sobald Sie diese haben, wenden Sie sie auf die Finanzdaten des Zielunternehmens an. Wenn Sie beispielsweise die EV/EBITDA-Multiplikator, multiplizieren Sie das EBITDA des Zielunternehmens mit dem durchschnittlichen Vielfachen, das aus den vergleichbaren Unternehmen abgeleitet wurde.
Bestimmen Sie den Wert: Das Ergebnis ist eine Reihe von Bewertungen für das Zielunternehmen. Sie können dann den Durchschnitt oder Median ermitteln, um eine endgültige Bewertung zu bestimmen.

CCA ist eine schnelle und relativ einfache Methode. Sie hängt jedoch von der Verfügbarkeit vergleichbarer Unternehmen ab und kann verzerrt sein, wenn die ausgewählten Vergleichsunternehmen nicht wirklich repräsentativ für das Zielunternehmen sind.

3. Präzedenzfall-Transaktionsanalyse (PTA)

Präzedenzfall-Transaktionsanalyse (PTA) ähnelt CCA, betrachtet jedoch frühere M&A-Transaktionen und nicht öffentliche Marktdaten. Dieses Modell basiert auf der Annahme, dass der Wert eines Übernahmeziels aus den Preisen abgeleitet werden kann, die für ähnliche Unternehmen in früheren Transaktionen gezahlt wurden.

Schritt-für-Schritt-Anleitung zur Durchführung einer PTA:

Vergleichbare Transaktionen auswählen: Suchen Sie nach früheren M&A-Transaktionen in derselben Branche oder mit ähnlichen Merkmalen wie das Zielunternehmen.
Erfassen Sie Transaktionsdetails: Erfassen Sie für jede Präzedenztransaktion Daten zur Struktur des Geschäfts, einschließlich Kaufpreis, Geschäftsbedingungen und finanzieller Leistung des Zielunternehmens.
Berechnen Sie Transaktionsmultiplikatoren: Berechnen Sie Multiplikatoren wie EV/EBITDA, EV/Umsatz und KGV für jede vorangegangene Transaktion.
Vielfache auf das Ziel anwenden: Ähnlich wie bei CCA werden die relevanten Multiplikatoren auf die Finanzkennzahlen des Ziels angewendet.
Bestimmen Sie den Wert: Die endgültige Bewertung ergibt sich aus der Anwendung des Medians oder Durchschnitts der Transaktionsmultiplikatoren auf das Zielunternehmen.

PTA bietet eine marktorientierte Perspektive auf den Wert eines Unternehmens, ist jedoch möglicherweise nicht immer so zuverlässig für Unternehmen, die in Nischenmärkten oder Branchen mit begrenzter Transaktionshistorie tätig sind.

4. Leveraged Buyout (LBO)-Modell

In Leveraged Buyouts (LBOs)Der Erwerber finanziert die Übernahme mit erheblichen Fremdmitteln. Die LBO-Analyse wird häufig bei Private-Equity-Transaktionen eingesetzt, um die Durchführbarkeit solcher Transaktionen zu beurteilen und zu bestimmen, wie viel Fremdkapital bei gleichzeitig überschaubarem Risikoprofil aufgenommen werden kann.

Schritt-für-Schritt-Anleitung zum Erstellen eines LBO-Modells:

Geschätzter Kaufpreis: Der Kaufpreis des Zielunternehmens basiert üblicherweise auf einem Bewertungsmultiplikator, der aus vergleichbaren Unternehmensanalysen oder früheren Transaktionen abgeleitet wird.
Bestimmen Sie die Schuldenstruktur: Schätzen Sie, wie viel Fremdkapital für die Transaktion aufgenommen werden kann. Die Höhe des Fremdkapitals hängt von der Fähigkeit des Zielunternehmens ab, Cashflow zu generieren, und von der Risikobereitschaft der Kreditgeber.
Projektfinanzen: Prognostizieren Sie die zukünftige finanzielle Leistung des Zielunternehmens, einschließlich Umsatz, Betriebsergebnis, Kapitalausgabenund Änderungen des Betriebskapitals.
Bestimmen Sie die Exit-Strategie: Schätzen Sie den Wert des Zielunternehmens beim Ausstieg (in der Regel 3–7 Jahre nach der Übernahme). Dies geschieht durch die Anwendung eines Exit-Multiplikators auf das prognostizierte EBITDA des Zielunternehmens oder eine andere Finanzkennzahl.
Berechnen Sie den internen Zinsfuß (IRR): Der interne Zinsfuß (IRR) misst die Rentabilität einer LBO-Transaktion. Er wird auf Basis der Mittelzu- und -abflüsse berechnet und hilft Private-Equity-Unternehmen bei der Entscheidung, ob sich die Transaktion lohnt.

Sensitivitätsanalyse: Angesichts des hohen Fremdkapitalanteils bei LBOs sollten Sie eine Sensitivitätsanalyse wichtiger Annahmen wie Fremdkapitalzinsen, Exit-Multiples und Umsatzwachstum durchführen, um zu verstehen, wie sich Änderungen auf die Gesamtrendite auswirken.

LBO-Modelle sind für Private-Equity-Analysten besonders nützlich, da sie Aufschluss über die Höhe der Verschuldung geben, die ein Unternehmen bewältigen kann, während es gleichzeitig noch akzeptable Renditen für Eigenkapitalgeber erwirtschaftet.

5. Fusionsmodell (Akkretions-/Verdünnungsanalyse)

Das Fusionsmodell ermittelt die finanziellen Auswirkungen einer M&A-Transaktion auf den Gewinn pro Aktie (EPS) des Erwerbers. Dieses Modell ist entscheidend, um zu verstehen, ob sich die Transaktion positiv oder negativ auf den Gewinn des Erwerbers auswirkt.

Schritt-für-Schritt-Anleitung zum Erstellen eines Fusionsmodells:

Berechnen Sie den Kaufpreis: Bestimmen Sie die Gesamtkosten der Anschaffung und die Finanzierungsmethode (Bargeld, Aktien, Schulden oder eine Kombination).
Schätzen Sie den Pro-Forma-Gewinn: Nach Abschluss des Geschäfts werden die Gewinne beider Unternehmen zusammengefasst. Berücksichtigen Sie dabei Synergien, Umsatzsteigerungen und Kostensenkungen.
Bereinigt um Finanzierungseffekte: Wird die Transaktion mit Fremdkapital finanziert, verringern die Zinsaufwendungen den Gesamtgewinn. Bei einer Aktienfinanzierung verringert sich der Gewinn pro Aktie des Erwerbers aufgrund der höheren Anzahl ausgegebener Aktien.
Analysieren von Akkretion/Verdünnung: Vergleichen Sie den Gewinn des Käufers vor dem Deal mit dem Gewinn nach dem Deal. Ist der Gewinn nach dem Deal höher, wirkt der Deal wertsteigernd. Ist der Gewinn nach dem Deal niedriger, wirkt der Deal verwässernd.

Dieses Modell ist insbesondere für die Aktionäre des übernehmenden Unternehmens von Bedeutung, da es sich direkt auf den Wert auswirkt, den sie aus der Transaktion erhalten.

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