LBO-Modell (Leveraged Buyout) erklärt: So funktioniert es im Private Equity

A Leveraged Buyout (LBO) ist eine Finanztransaktion, bei der ein Unternehmen überwiegend mit Fremdkapital erworben wird. Die Vermögenswerte des Zielunternehmens dienen dabei häufig als Sicherheit für das Darlehen. Dieses Modell ist ein Standardmodell von Private-Equity-Firmen und ermöglicht es ihnen, mit minimalem Kapitaleinsatz hohe Renditen zu erzielen. Die erfolgreiche Durchführung eines LBO erfordert jedoch eine sorgfältige Finanzplanung, ein tiefes Verständnis der Kapitalstrukturen und strategische Wertschöpfung.

In diesem Handbuch wird erläutert, wie die LBO-Modell Wir präsentieren Ihnen die Funktionsweise, die wichtigsten Komponenten, die Finanzkennzahlen und eine Schritt-für-Schritt-Anleitung zum Aufbau eines LBO-Modells. Darüber hinaus bieten wir praktische Einblicke und Ressourcen zur Optimierung des LBO-Prozesses.

Das LBO-Modell verstehen: Schlüsselkomponenten

Ein LBO basiert auf einigen grundlegenden Komponenten:

1. Auswahl des Zielunternehmens

Private-Equity-Firmen suchen nach Unternehmen mit folgenden Merkmalen:

• Stabile Cashflows – Unverzichtbar für den Schuldendienst
• Starke Vermögensbasis – Dient als Sicherheit für die Finanzierung
• Betriebsineffizienzen – Bietet Potenzial zur Margenverbesserung
• Unterausgenutzte Hebelwirkung – Möglichkeit zur Optimierung der Kapitalstruktur

2. Kapitalstruktur bei einem LBO

Die Kapitalstruktur eines LBO umfasst typischerweise:

• Eigenkapitaleinlage: 10-40% des Gesamtkaufpreises, der von der Private-Equity-Firma bereitgestellt wird.
• Vorrangige Verbindlichkeiten: Bankkredite mit den niedrigsten Zinsen und höchster Priorität bei der Rückzahlung.
• Mezzanine-Kapital: Ein Hybrid aus Fremd- und Eigenkapital mit höheren Zinssätzen.
• Verkäuferfinanzierung: Wenn der Verkäufer einen finanziellen Anteil an der Transaktion behält.
• Hochzinsanleihen (Junk Bonds): Unbesicherte Schulden mit hohen Zinsen.

3. LBO-Wertschöpfungsstrategien

Ziel von LBOs ist die Steigerung des Wertes des erworbenen Unternehmens durch:

• Umsatzwachstum (Expansion, Marktdurchdringung, Preissetzungsmacht)
• Margenverbesserungen (Kostensenkung, betriebliche Effizienz)
• Schuldentilgung (Nutzung des Cashflows zur Reduzierung der Verbindlichkeiten)
• Strategische Ausstiege (Börsengang, Secondary Buyout oder strategischer Verkauf)

So funktioniert es:

Bei einem LBO erwirbt die Private-Equity-Gesellschaft ein Unternehmen durch die Kombination von Fremd- und Eigenkapital. Das Vermögen und die zukünftigen Cashflows des Unternehmens dienen in der Regel als Sicherheit für den Fremdkapitalanteil der Finanzierung. Der Prozess umfasst im Allgemeinen folgende Schritte:

1. Identifizierung des Zielunternehmens: Die Private-Equity-Gesellschaft sucht sich ein Unternehmen, das sie übernehmen möchte. Das Unternehmen sollte über stabile, vorhersehbare Cashflows und stabile Branchenaussichten verfügen, um die Schuldentilgung zu gewährleisten.
2. Fremdfinanzierung: Ein erheblicher Teil der Akquisition wird durch Fremdkapital (Bankkredite, Anleihen oder andere Kreditfazilitäten) finanziert. Der Verschuldungsgrad (Eigenkapitalverschuldung) ist typischerweise hoch und liegt oft zwischen 60–801 TP5T Schulden und 20–401 TP5T Eigenkapital.
3. Eigenkapitalfinanzierung: Die Private-Equity-Gesellschaft steuert einen kleineren Teil des Eigenkapitals (vom Unternehmen oder seinen Investoren investiertes Kapital) bei, um die Transaktion abzuschließen. Der Eigenkapitalanteil kann zwischen 201 und 401 TP5 Billionen des Gesamtkaufpreises liegen.
4. Schulden zurückzahlen: Nach der Übernahme wird der Cashflow des Zielunternehmens zur Schuldentilgung verwendet. Dies beinhaltet in der Regel regelmäßige Zinszahlungen und schließlich die Tilgung des Kapitalbetrags.
5. Ausstiegsstrategie: Nach mehreren Jahren der Restrukturierung und Verbesserung der finanziellen Leistungsfähigkeit des Zielunternehmens sucht die Private-Equity-Gesellschaft nach einer Exit-Strategie. Dies könnte der Verkauf des Unternehmens, ein Börsengang oder der Verkauf an ein anderes Unternehmen sein. Ziel ist es, das Unternehmen zu einem deutlich höheren Wert als dem ursprünglichen Kaufpreis zu verkaufen und so einen Gewinn zu erzielen.

Beispiel

Eine Private-Equity-Firma, XYZ Capital, möchte ABC Corp. übernehmen. Der Gesamtwert von ABC Corp. beträgt $100 Millionen.

• XYZ Capital investiert $30 Millionen (Eigenkapital).
• Die restlichen 1TP6B70 Millionen werden durch Kredite finanziert, in der Regel von Banken oder anderen Kreditgebern.
• XYZ Capital nutzt die Cashflows von ABC Corp zur Bedienung der Schulden (d. h. zur Zahlung von Zinsen und schließlich des Kapitals).
• Nach fünf Jahren hat XYZ Capital ABC Corp erfolgreich ausgebaut und seinen Wert auf $150 Millionen gesteigert.
• XYZ Capital verkauft das Unternehmen oder steigt auf andere Weise aus und erzielt einen Gewinn aus der Kapitalbeteiligung von 166 Billionen TP30 Millionen. Bei einem erfolgreichen Ausstieg könnte das Unternehmen das Zwei- bis Dreifache seiner Kapitalbeteiligung erzielen, was einer Rendite von 166 Billionen TP60 bis 166 Billionen TP90 Millionen entspricht.

In diesem Beispiel ermöglichte die Nutzung von Fremdkapital XYZ Capital die Kontrolle über ein Unternehmen mit einem Volumen von 161 Milliarden TP100 Millionen mit nur 163 Milliarden TP100 Millionen Kapital, während die Erträge zur Schuldentilgung verwendet wurden. Der Fremdkapitalanteil vergrößert die potenziellen Gewinne und Risiken und ermöglicht so eine höhere Rendite. Dennoch muss das Unternehmen genügend Cashflow generieren, um die Schulden zu decken.

Warum Private-Equity-Firmen LBOs nutzen

• Rendite maximieren: Durch den Einsatz von Fremdkapital können Private-Equity-Firmen mit einer geringeren Eigenkapitalinvestition ein größeres Unternehmen kontrollieren und so die potenzielle Eigenkapitalrendite steigern.
• Steuervorteile: Die Zinsen auf die Schuld sind oft steuerlich absetzbar, was die Gesamtkapitalkosten senkt.
• Betriebskontrolle: Die Private-Equity-Firma erlangt häufig die Kontrolle über das Unternehmen und kann so Änderungen zur Leistungsverbesserung umsetzen.

Schritt-für-Schritt-Anleitung zum Erstellen eines LBO-Modells

Schritt 1: Kaufpreis und Finanzierungsquellen festlegen

Der Kaufpreis basiert auf einem Vielfachen von EBITDA (Gewinn vor Zinsen, Steuern, Abschreibungen und Amortisierung).

Beispiel:

• EBITDA des Zielunternehmens = $100M
• Kaufpreis = 8× EBITDA = $800M

Die Deal-Struktur könnte folgendermaßen aussehen:

Schritt 2: Prognose der finanziellen Leistung des Zielunternehmens

Planen Sie wichtige Finanzberichte über den LBO-Zeitraum (typischerweise 5–7 Jahre). Wichtige Kennzahlen:

• Umsatzwachstumsrate
• Verbesserungen der EBITDA-Marge
• Schuldentilgungsplan

Schritt 3: Schuldentilgung und Zinsaufwand umsetzen

Die Schuldentilgung ist entscheidend für die Erzielung von Eigenkapitalrenditen. Das Modell muss folgende Aspekte berücksichtigen:

• Tilgungspläne
• Zinsaufwandsberechnungen
• Cash-Sweep-Mechanismus (Verwendung von überschüssigem Bargeld zur Schuldentilgung)

Formel: Zinsaufwand = Ausstehende Schulden × Zinssatz

Schritt 4: Exit-Strategie und IRR-Berechnung

Zu den Exit-Strategien zählen Börsengänge, Sekundärverkäufe oder strategische Akquisitionen.

• Gehen wir von einem Verkauf bei 8× EBITDA nach 5 Jahre.
• Ziel-EBITDA steigt auf $130M.
• Exit-Wert = $130M × 8 = $1,04B.

Berechnen Interner Zinsfuß (IRR):

Beispiel aus der Praxis: Hilton LBO von Blackstone

Einer der erfolgreichsten LBOs war Blackstones Übernahme von Hilton Worldwide im Jahr 2007 für 1TP6B26 MilliardenTrotz der Finanzkrise 2008 restrukturierte Blackstone seine Geschäftstätigkeit und verbesserte seine Rentabilität. Im Jahr 2018 verließ Blackstone schließlich eine dreifache Kapitalrendite.

Wichtige Erkenntnisse:

• Die Branchenauswahl ist wichtig – Das Gastgewerbe hat sich nach der Rezession stark erholt.
• Operative Verbesserungen steigern die Rendite – Blackstone optimierte das Markenportfolio von Hilton.
• Strategisches Timing des Ausstiegs entscheidend – Verkauft, als der Markt stark war.

Häufige Fallstricke bei der LBO-Modellierung und wie man sie vermeidet

Viele Analysten machen häufige Fehler, die zu irreführenden Schlussfolgerungen führen können. Nachfolgend finden Sie wichtige Fallstricke bei der LBO-Modellierung und Strategien zu deren Vermeidung.

1. Übertrieben aggressive Annahmen

Falle: Viele LBO-Modelle gehen von unrealistischem Umsatzwachstum, aggressiven Kostensenkungen oder zu optimistischen Exit-Multiples aus. Dies überhöht die prognostizierten Renditen und führt zu fehlgeleiteten Investitionsentscheidungen.

✅ Lösung:

• Verwenden Sie konservative Annahmen basierend auf der historischen Leistung und Branchen-Benchmarks.
• Führen Sie Stresstests mit verschiedenen Szenarien durch, einschließlich negativer Szenarien, um die Robustheit sicherzustellen.
• Verlassen Sie sich auf Vergleiche mit Mitbewerbern, um Ihre Wachstums- und Margenannahmen zu bestätigen.

2. Missachtung von Kreditvereinbarungen und Finanzierungsbedingungen

Falle: Viele Modelle berücksichtigen nicht die vom Kreditgeber auferlegten Beschränkungen wie Kreditvereinbarungen, Mindestliquiditätsanforderungen oder realistische Zinsprognosen. Dies kann nach der Übernahme zu Liquiditätsproblemen führen.

✅ Lösung:

• Integrieren Sie Finanzvereinbarungen und Rückzahlungspläne in das Modell.
• Stellen Sie sicher, dass die Cashflow-Prognosen eine rechtzeitige Zahlung von Zinsen und Tilgung ermöglichen.
• Berücksichtigen Sie potenzielle Refinanzierungskosten und künftigen Umschuldungsbedarf.

3. Ungenaue Behandlung des Betriebskapitals

Falle: Das Übersehen von Änderungen des Betriebskapitals kann zu falschen Cashflow-Prognosen führen. Viele Modelle gehen von einem statischen Betriebskapital aus oder berücksichtigen saisonale Schwankungen nicht.

✅ Lösung:

• Modellieren Sie das Betriebskapital als Prozentsatz des Umsatzes basierend auf historischen Trends.
• Passen Sie die branchenspezifischen Saisonalitäten und Zyklen an.
• Verfolgen Sie Lagerumschlag, Debitorenbuchhaltung und Zahlungsziele sorgfältig.

4. Unterschätzung der Investitionsausgaben (CapEx) und Wartungskosten

Falle: Viele Modelle gehen davon aus, dass die Investitionsausgaben (CapEx) nach der Übernahme stabil bleiben oder sinken, und ignorieren dabei potenzielle Investitionen, die für Wachstum oder Instandhaltung erforderlich sind.

✅ Lösung:

• Unterscheiden Sie zwischen Wachstums-CapEx und Instandhaltungs-CapEx.
• Überprüfen Sie historische Investitionsausgaben und Branchen-Benchmarks für realistische Prognosen.
• Stellen Sie sicher, dass die CapEx-Annahmen mit den Abschreibungsplänen und der Lebensdauer der Anlagen übereinstimmen.

5. Unrealistische Exit-Multiples und -Timing

Falle: Eine Überschätzung des Exit-Multiples führt zu überhöhten internen Zinsfußprognosen. Analysten gehen manchmal davon aus, dass die Marktbedingungen während des Exits günstig bleiben.

✅ Lösung:

• Verwenden Sie konservative Exit-Multiples basierend auf historischen Transaktionen und Branchentrends.
• Modellieren Sie verschiedene Ausstiegsszenarien, einschließlich widriger Marktbedingungen.
• Gehen Sie nicht von einem perfekten Ausstieg in fünf Jahren aus – ziehen Sie alternative Zeitpläne in Betracht.

6. Managementanreize und operative Umsetzungsrisiken übersehen

Falle: Viele LBO-Modelle konzentrieren sich ausschließlich auf die Finanztechnik und berücksichtigen nicht die Fähigkeit des Managementteams, die Strategie wirksam umzusetzen.

✅ Lösung:

• Richten Sie die Managementanreize auf die Wertschöpfung aus (z. B. Aktienoptionen, Gewinnbeteiligung).
• Bewerten Sie Ausführungsrisiken wie Betriebsstörungen, Talentbindung und regulatorische Änderungen.
• Berücksichtigen Sie realistische Synergieschätzungen, anstatt sich auf aggressive Kostensenkungen zu verlassen.

7. Inflation und Zinssensitivität ignorieren

Falle: Viele Modelle verwenden Annahmen zu Fixkosten und Schulden, ohne Inflation oder Zinsschwankungen zu berücksichtigen, was zu unrealistischen Cashflow-Prognosen führt.

✅ Lösung:

• Modellsensitivitätsanalyse für Zinsänderungen und Inflation.
• Berücksichtigen Sie mögliche Refinanzierungsrisiken bei steigenden Zinsen.
• Passen Sie Umsatz- und Kostenprognosen an den Inflationsdruck an.

8. Falsche Schulden- und Eigenkapitalstrukturierung

Falle: Fehler bei der Verschuldung Tilgungspläne, eine falsche Zuordnung der Cashflows zum Schuldendienst oder eine Fehlberechnung der erforderlichen Eigenkapitaleinlage können zu ungenauen Renditeberechnungen führen.

✅ Lösung:

• Sorgen Sie für die richtige Priorisierung der Cashflows – Zinszahlungen, Tilgungen und dann Eigenkapitalrenditen.
• Überprüfen Sie, ob die Kredittranchen, Zinssätze und Rückzahlungspläne mit den Kreditverträgen übereinstimmen.
• Überprüfen Sie Excel auf korrekte Zirkelbezüge, um eine falsche Cashflow-Zuweisung zu vermeiden.

9. Übermäßiges Vertrauen in EBITDA-Multiplikatoren ohne Gegenprüfung der Bewertung

Falle: Viele LBO-Modelle stützen sich bei der Bewertung ausschließlich auf EBITDA-Multiplikatoren und ignorieren andere Kennzahlen wie Diskontierter Cashflow (DCF), vergleichbare Transaktionen oder vermögensbasierte Bewertungen.

✅ Lösung:

• Überprüfen Sie die Bewertung anhand mehrerer Methoden (z. B. DCF, Präzedenzfälle, Marktvergleiche).
• Stellen Sie die Konsistenz zwischen den Bewertungsannahmen bei Ein- und Ausstieg sicher.
• Validieren Sie EBITDA-Anpassungen, um eine Übersteigerung der Erträge zu vermeiden.

10. Schlechte Modellstrukturierung und fehlende Fehlerprüfungen

Falle: Viele LBO-Modelle leiden unter mangelnder Organisation, mangelnder Transparenz und fehlenden Fehlerprüfungen, was zu Berechnungsfehlern führt.

✅ Lösung:

• Strukturieren Sie das Modell logisch und trennen Sie Annahmen, Berechnungen und Ausgaben.
• Nutzen Sie automatisierte Fehlerprüfungen für Zirkelbezüge, Bilanzausgleich und Kennzahlenvalidierung.
• Implementieren Sie eine dynamische Sensitivitätsanalyse für wichtige Eingaben, um Flexibilität sicherzustellen.

LBO-Modellvorlagen und -Tools zur Vereinfachung Ihrer Analyse

Der Aufbau eines genauen LBO-Modells von Grund auf ist zeitaufwändig. BLÄTTER.MARKT bietet vorgefertigte LBO-Modellierungsvorlagen, Tools zur Finanzmodellierung und strukturierte Frameworks, die Private-Equity-Experten und Finanzanalysten dabei helfen, ihren Arbeitsablauf zu optimieren.

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