Discounted Cash Flow Modell (DCF) erklärt: Formel, Schritte und Beispiele

Eine der am häufigsten verwendeten Methoden zur Bewertung eines Unternehmens, Projekts oder Vermögenswerts im Finanz- und Investitionsbereich ist die Diskontierter Cashflow (DCF) Analyse. Sie ermittelt den Barwert eines Vermögenswerts basierend auf dem voraussichtlichen zukünftigen Cashflow unter Berücksichtigung des Zeitwerts des Geldes. Doch wie funktioniert das und warum ist es für die Investitionsanalyse so wichtig? Dieser Blog analysiert das Discounted-Cashflow-Modell, erklärt seine Komponenten und erörtert, warum es als eine der zuverlässigsten Methoden zur Bewertung des wahren Werts einer Investition gilt.

Was ist das Discounted Cash Flow (DCF)-Modell?

Das DCF-Modell ist eine Methode zur finanziellen Bewertung, um den Wert einer Investition anhand der erwarteten zukünftigen Cashflows zu schätzen. Die Kernidee besteht darin, dass der Wert eines Vermögenswerts der Summe aller zukünftigen Cashflows entspricht, die mit einem angemessenen Diskontierungssatz auf den Barwert abgezinst werden.

Dieser Ansatz basiert auf der Zeitwert des Geldes (TVM-Prinzip), das besagt, dass ein Dollar heute aufgrund seines Ertragspotenzials mehr wert ist als ein Dollar in der Zukunft. Durch die Diskontierung zukünftiger Cashflows berücksichtigt das DCF-Modell Risiken, Inflation und Opportunitätskosten des Kapitals.

Kernkomponenten des DCF-Modells

Cashflow-Prognosen

Das Modell erfordert eine genaue Prognose zukünftiger Cashflows, typischerweise über einen Zeitraum von 5 bis 10 Jahren. Diese Cashflows umfassen Einnahmen, Betriebskosten, Steuern und Investitionen. Für Unternehmen werden am häufigsten folgende Cashflow-Kennzahlen verwendet:

• Freier Cashflow des Unternehmens (FCFF): Dies stellt den Bargeldbestand dar, der allen Investoren, sowohl Eigenkapitalgebern als auch Gläubigern, zur Verfügung steht. Er wird als Betriebsergebnis (EBIT) berechnet, bereinigt um Steuern (NOPAT), Investitionsausgaben (CAPEX) und Änderungen des Betriebskapitals.

FCFF = NOPAT + Abschreibungen und Amortisierungen − Änderungen des Betriebskapitals − Investitionsausgaben

• Freier Cashflow zum Eigenkapital (FCFE): Dies ist der den Anteilseignern nach Abzug der Schuldentilgung und der Zinsaufwendungen zur Verfügung stehende Bargeldbetrag.

FCFE = Nettoeinkommen + Abschreibungen und Amortisierungen – Änderung des Nettoumlaufkapitals – Investitionsausgaben + Nettokreditaufnahme

Diskontsatz

Der Diskontierungssatz spiegelt die vom Investor geforderte Rendite wider und berücksichtigt das mit den Cashflows verbundene Risiko. Der Gewichtet Durchschnitt Kosten von Hauptstadt (Gesamtkapitalkosten) ist der am häufigsten verwendete Diskontierungssatz, der die Eigenkapital- und Fremdkapitalkosten kombiniert. Der WACC wird häufig bei der Anwendung des DCF-Modells auf ganze Unternehmen verwendet, da er die Kapitalstruktur (d. h. die Mischung aus Fremd- und Eigenkapital) berücksichtigt.

Die Daten Tabellen zusammengestellt von NYU-Professor Damodaran ermöglichen es einem Praktiker, Schätzungen des WACC für US-Unternehmen in mehreren Branchen zu ermitteln.

Endwert

Da Unternehmen oft eine unbegrenzte Lebensdauer haben, muss ein DCF-Modell auch Cashflows über den Prognosezeitraum hinaus berücksichtigen. Dies geschieht durch die Endwert (TV), der den fortbestehenden Wert des Unternehmens am Ende des Prognosezeitraums schätzt. Es gibt zwei Standardmethoden zur Berechnung des Endwerts:

• Methode des ewigen Wachstums (Gordon-Wachstumsmodell): Bei dieser Methode wird davon ausgegangen, dass die Cashflows kontinuierlich wachsen. Die Formel für den Endwert lautet:

• Methode „Mehrfach beenden“: Bei diesem Ansatz wird der Endwert geschätzt, indem im letzten Prognosejahr ein branchenvergleichbarer Multiplikator (wie etwa EV/EBITDA) auf eine Finanzkennzahl (normalerweise EBITDA oder EBIT) angewendet wird.

Barwert der Cashflows

Nach der Schätzung der zukünftigen Cashflows und des Endwerts wird jeder Wert mit dem Diskontierungssatz (üblicherweise WACC) auf den aktuellen Wert abgezinst. Die Formel zur Diskontierung eines zukünftigen Cashflows lautet:

Unternehmenswert und Eigenkapitalwert

Nachdem Sie den Barwert der Cashflows und den Endwert berechnet haben, können Sie den Gesamtwert des Unternehmens bestimmen.

• Unternehmenswert (EV): Dies ist die Summe des Barwerts der zukünftigen freien Cashflows (sowohl während des Prognosezeitraums als auch des Endwerts).

• Eigenkapitalwert: Um den Eigenkapitalwert zu berechnen, ziehen Sie die Nettoverschuldung des Unternehmens vom Unternehmenswert ab (d. h. EV – Nettoverschuldung = Eigenkapitalwert).

Schritte zum Erstellen eines DCF-Modells

1. Prognostizierte Cashflows: Beginnen Sie mit der Prognose der zukünftigen Cashflows des Unternehmens. Diese Prognosen decken in der Regel 5 bis 10 Jahre ab und sollten auf realistischen Annahmen basieren, die sich aus der historischen Entwicklung und den Branchenerwartungen ableiten.
2. Bestimmen Sie den Diskontsatz: Berechnen Sie den WACC. Dazu müssen Sie die Eigenkapitalkosten (mithilfe von Modellen wie dem Capital Asset Pricing Model oder CAPM) und die Fremdkapitalkosten (basierend auf den Kreditzinsen und dem Steuerschutz des Unternehmens) ermitteln.
3. Schätzen Sie den Endwert: Wählen Sie die Methode des ewigen Wachstums oder mehrere Methoden, um den Endwert zu berechnen, der den Wert des Unternehmens über den Prognosezeitraum hinaus berücksichtigt.
4. Diskontierte Cashflows: Wenden Sie den entsprechenden Diskontsatz auf jeden prognostizierter Cashflow und Endwert.
5. Die Summe der Barwerte: Um den Unternehmenswert zu ermitteln, addieren Sie den Barwert der prognostizierten Cashflows und den Endwert.
6. Anpassung an die Nettoverschuldung: Wenn Sie den Eigenkapitalwert berechnen, ziehen Sie die Nettoverschuldung vom Unternehmenswert ab, um die endgültige Bewertung für die Anteilseigner zu erhalten.

Vorteile des DCF-Modells

• Intrinsische Bewertung: Anders als andere Modelle, wie etwa die relative Bewertung (bei der Kennziffern wie KGVs verglichen werden), ist das DCF-Modell intrinsisch und konzentriert sich auf die grundlegende finanzielle Gesundheit und das Zukunftspotenzial des Unternehmens.
• Flexibilität: Das DCF-Modell bietet Flexibilität und ermöglicht Ihnen die Anpassung an unterschiedliche Szenarien, beispielsweise an unterschiedliche Cashflow-Wachstumsraten, die Verwendung unterschiedlicher Methoden zur Berechnung des Endwerts und die Vornahme von Risikoanpassungen.
• Zukunftsorientiert: Das DCF-Modell basiert auf Zukunftsprognosen und ist daher für die Beurteilung der langfristigen Aussichten eines Unternehmens von großer Bedeutung.

Einschränkungen und Herausforderungen

• Sensibilität gegenüber Annahmen: Die Genauigkeit eines DCF-Modells hängt stark von den verwendeten Inputfaktoren ab, insbesondere vom Diskontsatz und den Cashflow-Prognosen. Kleine Änderungen der Annahmen können zu erheblichen Abweichungen in der endgültigen Bewertung führen.
• Schätzung der Cashflows: Die präzise Prognose zukünftiger Cashflows ist schwierig, insbesondere in Branchen mit hoher Volatilität oder Unsicherheit.
• Abhängigkeit vom Endwert: Ein erheblicher Teil des Werts in einem DCF-Modell kann aus dem Endwert stammen, dessen genaue Schätzung schwierig sein kann und der die endgültige Bewertung dominieren kann.
• Marktbedingungen: Das DCF-Modell ist weniger effektiv, wenn sich die Marktbedingungen schnell ändern oder das Unternehmen in einem instabilen Umfeld mit unvorhersehbaren Cashflows operiert.

Anwendungen des DCF-Modells

• Unternehmensbewertung: Wird häufig bei Fusionen und Übernahmen, Private Equity und Risikokapital verwendet, um den inneren Wert eines Unternehmens zu bestimmen.
• Investitionsbewertung: Wird von Anlegern verwendet, um die Attraktivität einer Investition durch Vergleich des berechneten inneren Werts mit dem Marktpreis zu beurteilen.
• Projektbewertung: Bei der Kapitalbudgetierung verwenden Analysten DCF, um die Durchführbarkeit und Rentabilität langfristiger Projekte zu bewerten, insbesondere bei bedeutenden Infrastrukturinvestitionen.

Praxisbeispiel: Unternehmensbewertung mittels DCF

Lassen Sie uns das DCF-Modell anhand eines vereinfachten Beispiels veranschaulichen.

Annahmen:

• Prognosezeitraum: 5 Jahre
• Umsatzwachstum: 10% jährlich
• Betriebsmarge: 20%
• Steuersatz: 25%
• Abschreibungen und Amortisationen: 10% Umsatz
• Investitionsausgaben: 5% Umsatz
• Veränderung des Nettoumlaufkapitals: $5M
• WACC: 8%
• Terminale Wachstumsrate: 3%

Schritt 1: FCF prognostizieren

Schritt 2: Terminalwert berechnen

Wir nehmen nun den FCFF für den letzten Prognosezeitraum und berechnen das zukünftige Wachstum mithilfe des ewigen Wachstumsmodells:

Endwert = $24,28M×(1+3%) / (8%−3%) = $25,01M / 5% = $500,17M

Schritt 3: Diskontierung von Cashflows und TV

Schritt 4: Summe der Barwerte

Unternehmenswert = 13,89 + 14,57 + 15,24 + 15,89 + 16,52 + 340,41 = $416,52M

Schritt 5: Anpassung an die Nettoverschuldung

Bei einer angenommenen Nettoverschuldung von $50M:

Eigenkapitalwert = 416,52−50 = $366,52M

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