Наиболее распространенные финансовые модели в слияниях и поглощениях: полное руководство для аналитиков

Слияния и поглощения (M&A) — это многогранная и высокорискованная финансовая сфера, требующая точности, стратегического предвидения и глубокого понимания финансовых моделей. Целью сделок M&A является не просто покупка и продажа компаний, а создание синергии, максимизация стоимости и минимизация рисков. Вооруженные правильными финансовыми моделями, аналитики являются краеугольным камнем таких сделок, предоставляя критически важные сведения, необходимые для оценки финансового воздействия, структурирования сделки и принятия стратегических решений.

В этом комплексном руководстве будут рассмотрены наиболее распространенные финансовые модели, используемые в анализе слияний и поглощений, предоставлены практические рекомендации и пошаговые руководства, примеры из практики и практические советы, которые помогут вам лучше понять и применять эти модели.

Почему финансовые модели важны в слияниях и поглощениях

Прежде чем углубляться в конкретные модели, давайте на минутку поймем, почему финансовые модели незаменимы в процессе слияний и поглощений. По сути, эти модели служат аналитической основой сделок слияний и поглощений, предоставляя структуру, с помощью которой аналитики могут:

• Оцените потенциальную стоимость целевой компании.
• Оцените будущие результаты деятельности объединенной компании.
• Оцените финансовые последствия сделки, включая потенциальные риски и выгоды.
• Оказывать поддержку на основе данных при переговорах и структурировании сделок.

Эти модели необходимы лицам, принимающим решения, чтобы гарантировать, что транзакция создаст ценность и обеспечит прибыльность после слияния или поглощения.

1. Модель дисконтированных денежных потоков (DCF)

The Модель дисконтированного денежного потока (DCF) является одним из самых фундаментальных и широко используемых методов оценки слияний и поглощений. Он включает оценку текущей стоимости компании на основе ее прогнозируемых будущих денежных потоков. Поскольку слияния и поглощения сосредоточены вокруг будущей стоимости, которую может создать компания, Модель DCF дает четкое представление о том, сколько стоит целевая компания сегодня, исходя из ожидаемого ею денежного потока.

Пошаговое руководство по построению модели DCF

1. Прогноз будущих денежных потоков:
   • Начните с прогнозирования свободных денежных потоков (FCF) целевой компании на определенное количество лет (обычно 5-10). FCF рассчитывается как:

FCF = EBIT × (1−Налоговая ставка) + Амортизация − Капитальные затраты − Изменение чистого оборотного капитала

2. Рассчитайте ставку дисконтирования: Ставка дисконтирования часто представлена средневзвешенной стоимостью капитала (WACC), которая учитывает как стоимость собственного капитала, так и заемных средств. Она отражает риск денежных потоков и структуру капитала компании.
3. Дисконтирование денежных потоков: После того как вы спрогнозировали денежные потоки и определили ставку дисконтирования, вы можете рассчитать текущую стоимость этих будущих денежных потоков, используя следующую формулу:

4. Рассчитать конечную стоимость: После прогнозируемого периода, терминальная стоимость рассчитывается для учета денежных потоков за пределами прогнозируемого горизонта. Терминальная стоимость обычно оценивается с использованием модели бессрочного роста:

5. Суммируйте текущие значения: Оценка DCF представляет собой сумму текущей стоимости прогнозируемых денежных потоков и конечной стоимости.

Модель DCF особенно ценна в слияниях и поглощениях, поскольку она фокусируется на внутренней стоимости компании и ее способности генерировать будущие денежные средства. Однако она очень чувствительна к предположениям о темпах роста и ставке дисконтирования, что делает необходимым для аналитиков тщательно проверять свои предположения.

2. Сравнительный анализ компаний (CCA)

Сравнительный анализ компаний (CCA) — это модель относительной оценки, в которой аналитики сравнивают целевую компанию с аналогичными компаниями, акции которых торгуются на бирже. Эта модель использует оценочные мультипликаторы сопоставимых компаний для оценки стоимости целевой компании.

Часто используемые кратные в CCA:

• Коэффициент цены к прибыли (P/E): Это рассчитывается как рыночная цена, деленная на прибыль на акцию. Это помогает оценить, сколько инвесторы заплатят за каждый доллар прибыли.
• Отношение стоимости предприятия к EBITDA (EV/EBITDA): Этот коэффициент сравнивает стоимость предприятия компании с ее прибылью до вычета процентов, налогов, износа и амортизации. Он используется для оценки прибыльности компании и ожиданий рынка относительно будущего роста.
• Соотношение стоимости предприятия к объему продаж (EV/Sales): Этот коэффициент сравнивает стоимость предприятия с выручкой компании, помогая аналитикам оценить, какая часть стоимости приходится на продажи.

Пошаговое руководство по выполнению CCA:

1. Выберите сопоставимые компании: Определите группу компаний-аналогов, работающих в той же отрасли, с похожими бизнес-моделями и сопоставимым размером. Вы можете использовать такие платформы, как Bloomberg, Reuters или S&P Capital IQ, чтобы найти данные о похожих компаниях.
2. Соберите соответствующие финансовые данные: Для каждой сопоставимой компании соберите соответствующие финансовые показатели, такие как прибыль, продажи и EBITDA. Убедитесь, что данные относятся к одному и тому же периоду, чтобы обеспечить согласованность.
3. Рассчитать оценочные коэффициенты: Для каждой сопоставимой компании рассчитайте оценочные мультипликаторы (P/E, EV/EBITDA, EV/Sales).
4. Применить кратности к цели: Как только вы их получите, примените их к финансовым данным целевой компании. Например, если вы используете Мультипликатор EV/EBITDA, умножьте EBITDA цели на средний мультипликатор, полученный от сопоставимых компаний.
5. Определить стоимость: Результатом является диапазон оценок для целевой компании. Затем вы можете оценить среднее или медианное значение, чтобы определить окончательную оценку.

CCA — это быстрый и относительно простой метод. Тем не менее, он зависит от доступности сопоставимых компаний и может быть искажен, если выбранные коллеги не являются по-настоящему репрезентативными для цели.

3. Анализ прецедентных транзакций (PTA)

Анализ прецедентных транзакций (PTA) похожа на CCA, но рассматривает прошлые сделки M&A, а не публичные рыночные данные. Эта модель основана на идее, что стоимость цели может быть выведена из цен, уплаченных за аналогичные компании в предыдущих сделках.

Пошаговое руководство по выполнению PTA:

1. Выберите сопоставимые транзакции: Найдите прошлые сделки слияний и поглощений в той же отрасли или с аналогичными характеристиками, что и у целевой компании. 
2. Соберите данные о транзакции: Для каждой предыдущей сделки соберите данные о структуре сделки, включая цену покупки, условия сделки и финансовые показатели цели.
3. Рассчитать кратность транзакций: Рассчитайте мультипликаторы, такие как EV/EBITDA, EV/Sales и P/E для каждой предыдущей транзакции.
4. Применить кратности к цели: Подобно CCA, примените соответствующие мультипликаторы к финансовым показателям цели.
5. Определить стоимость: Окончательная оценка выводится путем применения медианного или среднего значения коэффициентов транзакции к целевой компании.

PTA предлагает рыночную перспективу оценки стоимости компании, но она не всегда может быть надежной для компаний, работающих на нишевых рынках или в отраслях с ограниченной историей транзакций.

4. Модель выкупа с использованием заемных средств (LBO)

В выкупы с использованием заемных средств (LBO), покупатель использует значительные заемные средства для финансирования приобретения. Анализ LBO часто используется в сделках с частными инвестициями для оценки осуществимости таких транзакций и определения того, какой объем заемных средств может быть использован при сохранении управляемого профиля риска.

Пошаговое руководство по построению модели LBO:

1. Оценить цену покупки: Цена покупки объекта обычно основывается на оценочном мультипликаторе, полученном на основе анализа сопоставимых компаний или предыдущих сделок.
2. Определить структуру долга: Оцените, какой объем долга может быть получен для транзакции. Сумма долга зависит от способности цели генерировать денежный поток и аппетита к риску кредиторов.
3. Финансы проекта: Прогноз будущих финансовых показателей цели, включая выручку, операционную прибыль, капитальные затратыи изменения оборотного капитала.
4. Определить стратегию выхода: Оцените стоимость цели при выходе (обычно через 3-7 лет после приобретения). Это делается путем применения выходного мультипликатора к прогнозируемой EBITDA цели или другой финансовой метрике.
5. Рассчитайте внутреннюю норму доходности (IRR): IRR измеряет прибыльность сделки LBO. Она рассчитывается на основе притока и оттока денежных средств и помогает частным инвестиционным компаниям определить, стоит ли проводить сделку. 

6. Анализ чувствительности: Учитывая высокую степень заемного капитала в LBO, проведите анализ чувствительности по ключевым предположениям, таким как процентные ставки по долгу, выходные мультипликаторы и рост выручки, чтобы понять, как изменения влияют на общую доходность.

Модели LBO особенно полезны для аналитиков частного капитала, поскольку они дают представление о том уровне задолженности, с которым компания может справиться, при этом обеспечивая приемлемую доходность для инвесторов в акционерный капитал.

5. Модель слияния (анализ приращения/разбавления)

Модель слияния определяет финансовое влияние сделки M&A на прибыль на акцию (EPS) приобретателя. Эта модель имеет решающее значение для понимания того, будет ли сделка увеличивать или размывать прибыль приобретателя.

Пошаговое руководство по построению модели слияния:

1. Рассчитать цену покупки: Определите общую стоимость приобретения и метод финансирования (наличные, акции, заем или их комбинация).
2. Оценить предполагаемую прибыль: После завершения сделки объедините доходы обеих компаний. Обязательно учтите синергию, увеличение доходов или снижение затрат.
3. Скорректировать с учетом последствий финансирования: Если сделка финансируется за счет долга, процентные расходы уменьшат совокупную прибыль. Аналогично, если она финансируется акциями, EPS приобретателя будет разбавлена из-за увеличения количества акций в обращении.
4. Анализировать аккрецию/разбавление: Сравните EPS покупателя до сделки с EPS после сделки. Если EPS после сделки выше, сделка является аккретивной. Если EPS после сделки ниже, сделка является разводняющей.

Эта модель особенно важна для приобретения акционеров компании, поскольку она напрямую влияет на ценность, которую они получают от сделки.

Упрощение моделей слияний и поглощений: шаблоны на SHEETS.MARKET

Создание и управление финансовыми моделями слияний и поглощений может быть сложным и трудоемким. Для оптимизации процесса и обеспечения точности SHEETS.MARKET предлагает множество настраиваемые шаблоны разработан специально для анализа слияний и поглощений. 

Эти шаблоны просты в использовании и могут быть адаптированы к уникальным требованиям вашей сделки M&A. Они обеспечивают быстрые, действенные идеи и помогают повысить точность вашего финансового анализа.

Для более глубокого изучения этих шаблонов ознакомьтесь с Профиль SHEETS.MARKET на LinkedIn, где мы делимся идеями, учебными пособиями и ресурсами для поддержки ваших усилий по анализу слияний и поглощений.