Объяснение модели дисконтированных денежных потоков (DCF): формула, шаги и примеры

Одним из наиболее широко используемых методов оценки бизнеса, проекта или актива в сфере финансов и инвестиций является Дисконтированный денежный поток (DCF) анализ. Он определяет текущую стоимость актива на основе денежных средств, которые он, как ожидается, принесет в будущем, с учетом временной стоимости денег. Но как это работает и почему это так важно в инвестиционном анализе? В этом блоге разбирается модель дисконтированных денежных потоков, объясняются ее компоненты и обсуждается, почему она считается одним из самых надежных способов оценки истинной стоимости инвестиций.

Что такое модель дисконтированных денежных потоков (DCF)?

Модель DCF — это метод финансовой оценки для оценки стоимости инвестиций на основе ожидаемых будущих денежных потоков. Основная идея заключается в том, что стоимость актива равна сумме всех его будущих денежных потоков, дисконтированных до его текущей стоимости с использованием соответствующей ставки дисконтирования.

Этот подход основан на принцип временной стоимости денег (TVM), который утверждает, что доллар сегодня стоит больше, чем доллар в будущем из-за его потенциала дохода. Дисконтируя будущие денежные потоки, модель DCF учитывает риск, инфляцию и альтернативную стоимость капитала.

Основные компоненты модели DCF

Прогнозы движения денежных средств

Модель требует точного прогноза будущих денежных потоков, как правило, на период от 5 до 10 лет. Эти денежные потоки включают доходы, операционные расходы, налоги и капитальные затраты. Для предприятий наиболее распространенными используемыми метриками денежных потоков являются:

• Свободный денежный поток фирмы (FCFF): Это представляет собой денежные средства, доступные всем инвесторам, как держателям акций, так и держателям долга. Он рассчитывается как операционный доход (EBIT), скорректированный с учетом налогов (NOPAT), капитальных затрат (CAPEX) и изменений в оборотном капитале.

FCFF = NOPAT + Износ и амортизация − Изменения в оборотном капитале − Капитальные затраты

• Свободный денежный поток к собственному капиталу (FCFE): Это денежные средства, доступные держателям акций после учета погашения задолженности и процентных расходов.

FCFE = Чистый доход + Амортизация – Изменение чистого оборотного капитала – Капитальные затраты + Чистое заимствование

Ставка дисконтирования

Ставка дисконтирования отражает требуемую инвестору норму прибыли, учитывающую риск, связанный с денежными потоками. Взвешенный Средний Расходы из Капитал (средневзвешенная стоимость капитала) является наиболее часто используемой ставкой дисконтирования, которая смешивает стоимость собственного капитала и долга. WACC часто используется при применении модели DCF ко всем фирмам, поскольку она учитывает структуру капитала (т. е. сочетание долга и капитала).

Данные таблицы составлены профессора Нью-Йоркского университета Дамодарана позволяют практикующему специалисту находить оценки WACC для американских компаний в различных отраслях.

Терминальная стоимость

Поскольку предприятия часто имеют неопределенный срок жизни, модель DCF должна учитывать денежные потоки за пределами прогнозируемого периода. Это делается с помощью конечная стоимость (TV), который оценивает продолжающуюся стоимость бизнеса в конце прогнозируемого периода. Существует два стандартных метода расчета терминальной стоимости:

• Метод бессрочного роста (модель роста Гордона): Этот метод предполагает, что денежные потоки будут непрерывно расти. Формула для конечной стоимости:

• Метод множественного выхода: При таком подходе конечная стоимость оценивается путем применения сопоставимого по отрасли мультипликатора (например, EV/EBITDA) к финансовому показателю (обычно EBITDA или EBIT) в последнем прогнозируемом году.

Текущая стоимость денежных потоков

После оценки будущих денежных потоков и конечной стоимости, каждая стоимость дисконтируется к настоящему времени с использованием ставки дисконтирования (обычно WACC). Формула для дисконтирования будущего денежного потока:

Стоимость предприятия и стоимость капитала

Рассчитав текущую стоимость денежных потоков и конечную стоимость, можно определить общую стоимость бизнеса.

• Стоимость предприятия (EV): Это сумма текущей стоимости будущих свободных денежных потоков (как в течение прогнозируемого периода, так и в конечной стоимости).

• Стоимость капитала: Чтобы рассчитать стоимость собственного капитала, вычтите чистый долг компании из стоимости предприятия (т. е. EV – Чистый долг = Стоимость собственного капитала).

Этапы построения модели DCF

1. Прогноз денежных потоков: Начните с прогнозирования будущих денежных потоков компании. Обычно эти прогнозы охватывают период от 5 до 10 лет и должны основываться на реалистичных предположениях, полученных из исторических показателей и ожиданий отрасли.
2. Определите ставку дисконтирования: Рассчитайте WACC, для чего необходимо определить стоимость собственного капитала (используя такие модели, как модель ценообразования капитальных активов, или CAPM) и стоимость заемных средств (на основе ставок по займам компании и налогового щита).
3. Оцените конечную стоимость: Выберите метод бессрочного роста или воспользуйтесь несколькими методами для расчета конечной стоимости, которая учитывает стоимость компании за пределами прогнозируемого периода.
4. Дисконтированные денежные потоки: Применить соответствующую ставку дисконтирования к каждому прогнозируемый денежный поток и конечная стоимость.
5. Сумма текущих стоимостей: Сложите текущую стоимость прогнозируемых денежных потоков и конечную стоимость, чтобы получить стоимость предприятия.
6. Скорректировать чистый долг: При расчете стоимости акционерного капитала вычтите чистый долг из стоимости предприятия, чтобы получить окончательную оценку для держателей акций.

Преимущества модели DCF

• Внутренняя оценка: В отличие от других моделей, таких как относительная оценка (которая сравнивает мультипликаторы, такие как коэффициенты P/E), модель DCF является внутренней и фокусируется на фундаментальном финансовом состоянии компании и ее будущем потенциале.
• Гибкость: Модель DCF обеспечивает гибкость, позволяя адаптировать ее к различным сценариям, таким как различные темпы роста денежных потоков, использование различных методов расчета конечной стоимости и внесение корректировок с учетом риска.
• Взгляд в будущее: Модель DCF основана на прогнозах на будущее, что делает ее весьма актуальной для оценки долгосрочных перспектив бизнеса.

Ограничения и проблемы

• Чувствительность к предположениям: Точность модели DCF очень чувствительна к используемым входным данным, особенно к ставке дисконтирования и прогнозам денежных потоков. Небольшие изменения в предположениях могут привести к значительным изменениям в окончательной оценке.
• Оценка денежных потоков: Точное прогнозирование будущих денежных потоков — сложная задача, особенно в отраслях, сталкивающихся с высокой волатильностью или неопределенностью.
• Зависимость от конечной стоимости: Значительная часть стоимости в модели DCF может исходить из конечной стоимости, которую сложно точно оценить, и которая может доминировать при окончательной оценке.
• Рыночные условия: Модель DCF менее эффективна, когда рыночные условия быстро меняются или бизнес работает в нестабильной среде с непредсказуемыми денежными потоками.

Применение модели DCF

• Оценка компании: Широко используется в слияниях и поглощениях, частном и венчурном капитале для определения внутренней стоимости компании.
• Инвестиционная оценка: Используется инвесторами для оценки привлекательности инвестиций путем сравнения расчетной внутренней стоимости с рыночной ценой.
• Оценка проекта: При составлении бюджета капиталовложений аналитики используют DCF для оценки осуществимости и прибыльности долгосрочных проектов, особенно в случае значительных инвестиций в инфраструктуру.

Практический пример: оценка компании с использованием DCF

Давайте рассмотрим упрощенный пример, иллюстрирующий модель DCF.

Предположения:

• Прогнозируемый период: 5 лет
• Рост выручки: 10% в год
• Операционная маржа: 20%
• Ставка налога: 25%
• Износ и амортизация: 10% выручки
• Капитальные затраты: 5% выручки
• Изменение чистого оборотного капитала: $5M
• Средневзвешенная стоимость капитала: 8%
• Темпы конечного роста: 3%

Шаг 1: Прогноз свободного денежного потока

Шаг 2: Рассчитайте конечную стоимость

Теперь возьмем FCFF за последний прогнозируемый период и рассчитаем будущий рост, используя модель бессрочного роста:

Конечная стоимость = $24.28M×(1+3%) / (8%−3%) = $25.01M / 5% = $500.17M

Шаг 3: Дисконтирование денежных потоков и ТВ

Шаг 4: Суммирование текущих значений

Стоимость предприятия = 13,89 + 14,57 + 15,24 + 15,89 + 16,52 + 340,41 = $416.52M

Шаг 5: Скорректируйте чистый долг

Предполагая, что чистый долг составляет $50M:

Стоимость капитала = 416,52−50 = $366,52M

Упростите свой DCF-анализ с помощью SHEETS.MARKET

Строительство Модель DCF с нуля может занять много времени и привести к ошибкам. Вот где приходит на помощь SHEETS.MARKET. Наши профессионально разработанные шаблоны и инструменты специально разработаны для упрощения финансового моделирования, обеспечивая точность и эффективность.

Почему стоит выбрать SHEETS.MARKET?

• Готовые шаблоны: Экономьте часы с готовый к использованию шаблон DCF.
• Настраиваемые модели: Скорректируйте исходные данные и предположения в соответствии с вашими конкретными потребностями.
• Функции проверки ошибок: Минимизируйте количество ошибок с помощью встроенных инструментов проверки.
• Пошаговое руководство: Следуйте интуитивно понятным инструкциям для создания надежных моделей.

Не забудьте подпишитесь на наш профиль в LinkedIn для получения последних обновлений, советов и эксклюзивного контента по финансовому моделированию и оценке.