{"id":2730,"date":"2025-02-19T15:37:43","date_gmt":"2025-02-19T15:37:43","guid":{"rendered":"https:\/\/sheets.market\/?p=2730"},"modified":"2025-02-21T13:53:35","modified_gmt":"2025-02-21T13:53:35","slug":"modello-di-flusso-di-cassa-scontato","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/sheets.market\/it\/discounted-cash-flow-model\/","title":{"rendered":"Modello di flusso di cassa scontato (DCF) spiegato: formula, passaggi ed esempi"},"content":{"rendered":"<p>Uno dei metodi pi\u00f9 ampiamente utilizzati per valutare un&#039;azienda, un progetto o un bene in ambito finanziario e di investimento \u00e8 il <strong>Flusso di cassa scontato (DCF)<\/strong> analisi. Determina il valore attuale di un asset in base al denaro che si prevede generer\u00e0 in futuro, tenendo conto del valore temporale del denaro. Ma come funziona e perch\u00e9 \u00e8 cos\u00ec cruciale nell&#039;analisi degli investimenti? Questo blog analizza il Discounted Cash Flow Model, ne spiega i componenti e spiega perch\u00e9 \u00e8 considerato uno dei modi pi\u00f9 affidabili per valutare il vero valore di un investimento.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">Che cos&#039;\u00e8 il modello DCF (Discounted Cash Flow)?<\/h2>\n\n\n\n<p>Il modello DCF \u00e8 un metodo di valutazione finanziaria per stimare il valore di un investimento in base ai suoi flussi di cassa futuri attesi. L&#039;idea fondamentale \u00e8 che il valore di un asset sia uguale alla somma di tutti i suoi flussi di cassa futuri, scontati al suo valore attuale utilizzando un tasso di sconto appropriato.<\/p>\n\n\n\n<p>Questo approccio si basa sull&#039; <a href=\"https:\/\/online.hbs.edu\/blog\/post\/time-value-of-money\"><strong>principio del valore temporale del denaro (TVM)<\/strong><\/a>, che afferma che un dollaro oggi vale pi\u00f9 di un dollaro in futuro a causa del suo potenziale di guadagno. Scontando i flussi di cassa futuri, il modello DCF tiene conto del rischio, dell&#039;inflazione e del costo opportunit\u00e0 del capitale.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image is-resized\"><img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/lh7-rt.googleusercontent.com\/docsz\/AD_4nXdmT2b6Z1I5JmTfTy9vUQI0TR9Il6sbRbob8NM4fqYIMKkR87LjYQAxybbw8XTjRsU94C1K6gOQ9Zsrby2ixx5DAshAT6aU4R_-WT35CRzAqUDZpI_y3Bf3QcHO_M9LelkTIbkO5Q?key=aPICAfMr8ZMUthzioeZai__k\" alt=\"FORMULA DCF\" style=\"width:840px;height:auto\"\/><\/figure>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">Componenti principali del modello DCF<\/h2>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\"><strong>Proiezioni di flusso di cassa<\/strong><\/h3>\n\n\n\n<p>Il modello richiede una previsione accurata dei flussi di cassa futuri, in genere su un periodo di 5-10 anni. Questi flussi di cassa includono ricavi, spese operative, tasse e spese in conto capitale. Per le aziende, le metriche di flusso di cassa pi\u00f9 comuni utilizzate sono:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li><strong>Flusso di cassa libero per l&#039;azienda (FCFF):<\/strong> Rappresenta la liquidit\u00e0 disponibile per tutti gli investitori, sia azionisti che obbligazionisti. \u00c8 calcolato come reddito operativo (EBIT) rettificato per imposte (NOPAT), spese in conto capitale (CAPEX) e variazioni del capitale circolante.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p><em>FCFF = NOPAT + Ammortamento e svalutazione \u2212 Variazioni del capitale circolante \u2212 Capex<\/em><\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li><strong>Flusso di cassa libero sul patrimonio netto (FCFE):<\/strong> Si tratta della liquidit\u00e0 a disposizione dei detentori di azioni, dopo aver contabilizzato i rimborsi dei debiti e le spese per interessi.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p><em>FCFE = Utile netto + Ammortamento e svalutazione \u2013 Variazione del capitale circolante netto \u2013 Capex + Indebitamento netto<\/em><\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\"><strong>Tasso di sconto<\/strong><\/h3>\n\n\n\n<p>Il tasso di sconto riflette il tasso di rendimento richiesto dall&#039;investitore, tenendo conto del rischio associato ai flussi di cassa. <strong>ponderato<\/strong> <strong>Media<\/strong> <strong>Costo<\/strong> <strong>Di<\/strong> <strong>Capitale<\/strong> <strong>(il costo medio ponderato del capitale)<\/strong> \u00e8 il tasso di sconto pi\u00f9 comunemente utilizzato, che fonde il costo del capitale proprio e del debito. Il WACC \u00e8 spesso utilizzato quando si applica il modello DCF a intere aziende perch\u00e9 considera la struttura del capitale (vale a dire, il mix di debito e capitale proprio).<\/p>\n\n\n\n<p>I dati <a href=\"https:\/\/pages.stern.nyu.edu\/~adamodar\/New_Home_Page\/datafile\/wacc.html\">tabelle compilate<\/a> del professor Damodaran della New York University consentono a un professionista di trovare stime del WACC per le aziende statunitensi in diversi settori.<\/p>\n\n\n\n<ol start=\"2\" class=\"wp-block-list\">\n<li><\/li>\n<\/ol>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image is-resized\"><img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/lh7-rt.googleusercontent.com\/docsz\/AD_4nXfC180x7DCqO245Q0Nzolm56Hn9IPzYtTDywaPIohdVh5Pj3ToqlAaiiZZxBRqifvY1p01okruDZYCerwvFESMdKYiKT3WiFl8j2XFCj2IEd2Ze0R2jyvbfnu9qV-L7pc3h-Sck4A?key=aPICAfMr8ZMUthzioeZai__k\" alt=\"\" style=\"width:840px;height:auto\"\/><\/figure>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\"><strong>Valore terminale<\/strong><\/h3>\n\n\n\n<p>Poich\u00e9 le aziende hanno spesso durate di vita indefinite, un modello DCF deve tenere conto dei flussi di cassa oltre il periodo di previsione. Ci\u00f2 avviene tramite <strong>valore terminale<\/strong> (TV), che stima il valore continuativo dell&#039;attivit\u00e0 alla fine del periodo di proiezione. Esistono due metodi standard per calcolare il valore terminale:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li><strong>Metodo di crescita perpetua (modello di crescita di Gordon):<\/strong> Questo metodo presuppone che i flussi di cassa cresceranno in modo continuo. La formula per il valore terminale \u00e8:<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<ol start=\"3\" class=\"wp-block-list\">\n<li><\/li>\n<\/ol>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image is-resized\"><img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/lh7-rt.googleusercontent.com\/docsz\/AD_4nXd8grAsElY-5kcM993fCVpSUiLWZrReulOMzi5ZvN_gMOm6cfXLZH774Q5hfdeDfdxoyffRv1XbZlPki3fxIWXsfqYR7kyHdm9ZthnY9p8NG997X2SeEh3fVGyLhmqi2AAEN_GDSg?key=aPICAfMr8ZMUthzioeZai__k\" alt=\"valore terminale\" style=\"width:840px;height:auto\"\/><\/figure>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li><strong>Metodo di uscita multiplo:<\/strong> Questo approccio stima il valore terminale applicando un multiplo comparabile nel settore (ad esempio EV\/EBITDA) a una metrica finanziaria (in genere EBITDA o EBIT) nell&#039;anno di previsione finale.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\"><strong>Valore attuale dei flussi di cassa<\/strong><\/h3>\n\n\n\n<p>Dopo aver stimato i flussi di cassa futuri e il valore terminale, ogni valore viene scontato al presente utilizzando il tasso di sconto (solitamente WACC). La formula per scontare un flusso di cassa futuro \u00e8:<\/p>\n\n\n\n<ol start=\"4\" class=\"wp-block-list\">\n<li><\/li>\n<\/ol>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image is-resized\"><img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/lh7-rt.googleusercontent.com\/docsz\/AD_4nXfxfEHYWlOGQGmR-tt6jNqCz8Y7YQ2hti4rleyaDxHcVa-KyKeSpmf9poznf06K6VhW9cfiOlqU8oa0_eyQ4a8simeLWxvENTg-Dp8kJOa7IEWkpGj-zRBk07qFEeAjEiczR62Knw?key=aPICAfMr8ZMUthzioeZai__k\" alt=\"valore attuale del denaro\" style=\"width:840px;height:auto\"\/><\/figure>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\"><strong>Valore d&#039;impresa e valore del capitale proprio<\/strong><\/h3>\n\n\n\n<p>Dopo aver calcolato il valore attuale dei flussi di cassa e il valore terminale, \u00e8 possibile determinare il valore totale dell&#039;azienda.<\/p>\n\n\n\n<ol start=\"5\" class=\"wp-block-list\">\n<li><\/li>\n<\/ol>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li><strong>Valore d&#039;impresa (EV):<\/strong> Si tratta della somma del valore attuale dei flussi di cassa liberi futuri (sia durante il periodo di previsione che nel valore terminale).<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image is-resized\"><img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/lh7-rt.googleusercontent.com\/docsz\/AD_4nXeq5CE9D4E7IRaz3MXhI38lBk3qBE0qIxc1qah3je8QxjANBpPwVDBqUdNkFNDsYvQDs37w5xDfnaF3H-EeydcC7bEHlNtz7p7dOb9CC2L2m3pRFiQnqlJk0SlRlX0oVYrURSKJOg?key=aPICAfMr8ZMUthzioeZai__k\" alt=\"valore aziendale\" style=\"width:840px;height:auto\"\/><\/figure>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li><strong>Valore del capitale:<\/strong> Per calcolare il valore del patrimonio netto, sottrarre l&#039;indebitamento netto della societ\u00e0 dal valore aziendale (ovvero EV \u2013 Indebitamento netto = Valore del patrimonio netto).<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">Fasi nella creazione di un modello DCF<\/h2>\n\n\n\n<ol class=\"wp-block-list\">\n<li><strong>Flussi di cassa previsti:<\/strong> Iniziare proiettando i flussi di cassa futuri dell&#039;azienda. In genere, queste proiezioni coprono da 5 a 10 anni e dovrebbero basarsi su ipotesi realistiche derivate da performance storiche e aspettative del settore.<\/li>\n\n\n\n<li><strong>Determinare il tasso di sconto:<\/strong> Calcolare il WACC, il che implica la ricerca del costo del capitale proprio (utilizzando modelli come il Capital Asset Pricing Model, o CAPM) e del costo del debito (in base ai tassi di indebitamento e allo scudo fiscale dell&#039;azienda).<\/li>\n\n\n\n<li><strong>Stimare il valore terminale:<\/strong> Scegliere il metodo di crescita perpetua o abbandonare i metodi multipli per calcolare il valore terminale, che tiene conto del valore dell&#039;azienda oltre il periodo di proiezione.<\/li>\n\n\n\n<li><strong>Flussi di cassa scontati:<\/strong> Applicare il tasso di sconto appropriato a ciascuno <a href=\"https:\/\/sheets.market\/it\/prodotto\/analisi-di-bilancio-modello-finanziario\/\"><strong>flusso di cassa previsto<\/strong><\/a> e valore terminale.<\/li>\n\n\n\n<li><strong>La somma dei valori attuali:<\/strong> Sommare il valore attuale dei flussi di cassa previsti e il valore terminale per ottenere il valore aziendale.<\/li>\n\n\n\n<li><strong>Adeguamento per debito netto:<\/strong> Per calcolare il valore del patrimonio netto, sottrarre il debito netto dal valore dell&#039;impresa per ottenere la valutazione finale per gli azionisti.<\/li>\n<\/ol>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">Vantaggi del modello DCF<\/h2>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li><strong>Valutazione intrinseca:<\/strong> A differenza di altri modelli, come la valutazione relativa (che confronta multipli come i rapporti P\/E), il modello DCF \u00e8 intrinseco e si concentra sulla salute finanziaria fondamentale dell&#039;azienda e sul suo potenziale futuro.<\/li>\n\n\n\n<li><strong>Flessibilit\u00e0:<\/strong> Il modello DCF offre flessibilit\u00e0, consentendo di adattarlo a diversi scenari, ad esempio con diversi tassi di crescita del flusso di cassa, utilizzando diversi metodi di calcolo del valore terminale ed effettuando aggiustamenti per il rischio.<\/li>\n\n\n\n<li><strong>Prospettiva futura:<\/strong> Il modello DCF si basa su proiezioni future, il che lo rende estremamente utile per valutare le prospettive a lungo termine di un&#039;azienda.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">Limitazioni e sfide<\/h2>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li><strong>Sensibilit\u00e0 alle ipotesi:<\/strong> L&#039;accuratezza di un modello DCF \u00e8 altamente sensibile agli input utilizzati, in particolare al tasso di sconto e alle proiezioni del flusso di cassa. Piccole modifiche nelle ipotesi possono portare a variazioni significative nella valutazione finale.<\/li>\n\n\n\n<li><strong>Stima dei flussi di cassa:<\/strong> Prevedere con precisione i flussi di cassa futuri \u00e8 complicato, soprattutto nei settori caratterizzati da elevata volatilit\u00e0 o incertezza.<\/li>\n\n\n\n<li><strong>Affidamento al valore terminale:<\/strong> Una parte sostanziale del valore in un modello DCF pu\u00f2 derivare dal valore terminale, che pu\u00f2 essere difficile da stimare con precisione e pu\u00f2 condizionare la valutazione finale.<\/li>\n\n\n\n<li><strong>Condizioni di mercato:<\/strong> Il modello DCF \u00e8 meno efficace quando le condizioni di mercato cambiano rapidamente o quando l&#039;azienda opera in un ambiente instabile con flussi di cassa imprevedibili.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">Applicazioni del modello DCF<\/h2>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li><strong>Valutazione aziendale:<\/strong> Ampiamente utilizzato nelle fusioni e acquisizioni, nel private equity e nel venture capital per determinare il valore intrinseco di un&#039;azienda.<\/li>\n\n\n\n<li><strong>Valutazione degli investimenti:<\/strong> Utilizzato dagli investitori per valutare l&#039;attrattivit\u00e0 di un investimento confrontando il valore intrinseco calcolato con il prezzo di mercato.<\/li>\n\n\n\n<li><strong>Valutazione del progetto:<\/strong> Nella definizione del budget di capitale, gli analisti utilizzano il DCF per valutare la fattibilit\u00e0 e la redditivit\u00e0 dei progetti a lungo termine, in particolare per gli investimenti infrastrutturali significativi.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">Esempio pratico: valutazione di un&#039;azienda tramite DCF<\/h2>\n\n\n\n<p>Per illustrare il modello DCF, facciamo un esempio semplificato.<\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\">Ipotesi:<\/h3>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>Periodo di previsione: 5 anni<\/li>\n\n\n\n<li>Crescita del fatturato: 10% all&#039;anno<\/li>\n\n\n\n<li>Margine operativo: 20%<\/li>\n\n\n\n<li>Aliquota fiscale: 25%<\/li>\n\n\n\n<li>Ammortamento e svalutazione: 10% di fatturato<\/li>\n\n\n\n<li>CapEx: 5% di fatturato<\/li>\n\n\n\n<li>Variazione del capitale circolante netto: $5M<\/li>\n\n\n\n<li>Tasso di interesse medio ponderato: 8%<\/li>\n\n\n\n<li>Tasso di crescita terminale: 3%<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p><strong>Fase 1: Previsione FCF<\/strong><\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-table\"><table class=\"has-fixed-layout\"><tbody><tr><td class=\"has-text-align-center\" data-align=\"center\"><strong>Anno<\/strong><\/td><td><strong>Reddito<\/strong><\/td><td><strong>Risultato operativo<\/strong><\/td><td><strong>Tasse<\/strong><\/td><td class=\"has-text-align-left\" data-align=\"left\"><strong>NOPAT<\/strong><\/td><td><strong>D&amp;R<\/strong><\/td><td><strong>CAPEX<\/strong><\/td><td><strong>Cambiamento nel NWC<\/strong><\/td><td><strong>FCFF<\/strong><\/td><\/tr><tr><td class=\"has-text-align-center\" data-align=\"center\">1<\/td><td>Modello $100M<\/td><td>Modello $20M<\/td><td>$5M<\/td><td class=\"has-text-align-left\" data-align=\"left\">Numero di modello: $15M<\/td><td>Tipo di elemento: $10M<\/td><td>$5M<\/td><td>$5M<\/td><td>Numero di modello: $15M<\/td><\/tr><tr><td class=\"has-text-align-center\" data-align=\"center\">2<\/td><td>Modello $110M<\/td><td>Numero di modello: $22M<\/td><td>$5.5M<\/td><td class=\"has-text-align-left\" data-align=\"left\">Numero di serie $16.5M<\/td><td>Numero di modello: $11M<\/td><td>$5.5M<\/td><td>$5M<\/td><td>Numero di modello: $17M<\/td><\/tr><tr><td class=\"has-text-align-center\" data-align=\"center\">3<\/td><td>Numero di modello: $121M<\/td><td>$24.2M<\/td><td>$6.05M<\/td><td class=\"has-text-align-left\" data-align=\"left\">Numero di serie $18.15M<\/td><td>$12.1M<\/td><td>$6.05M<\/td><td>$5M<\/td><td>$19.2M<\/td><\/tr><tr><td class=\"has-text-align-center\" data-align=\"center\">4<\/td><td>Numero di serie $133.1M<\/td><td>$26.62M<\/td><td>$6.66M<\/td><td class=\"has-text-align-left\" data-align=\"left\">$19.96M<\/td><td>Numero di serie $13.31M<\/td><td>$6.66M<\/td><td>$5M<\/td><td>$21.62M<\/td><\/tr><tr><td class=\"has-text-align-center\" data-align=\"center\">5<\/td><td>Numero di serie $146.4M<\/td><td>Numero di serie: $29.28M<\/td><td>$7.32M<\/td><td class=\"has-text-align-left\" data-align=\"left\">$21.96M<\/td><td>Numero di serie: $14.64M<\/td><td>$7.32M<\/td><td>$5M<\/td><td>Numero di serie: $24.28M<\/td><\/tr><\/tbody><\/table><\/figure>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\"><strong>Passaggio 2: calcolare il valore terminale<\/strong><\/h3>\n\n\n\n<p>Prendiamo ora il FCFF nell&#039;ultimo periodo previsto e calcoliamo la crescita futura utilizzando il modello di crescita perpetua:<\/p>\n\n\n\n<p>Valore terminale = <em>$24.28M\u00d7(1+3%) \/ (8%\u22123%)<\/em> = $25,01M \/ 5% = $500,17M<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Fase 3: Scontare i flussi di cassa e la TV<\/strong><\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-table\"><table class=\"has-fixed-layout\"><tbody><tr><td><strong>Anno<\/strong><\/td><td><strong>FCF<\/strong><\/td><td><strong>Fattore di sconto (8%)<\/strong><\/td><td><strong>PV del FCF<\/strong><\/td><\/tr><tr><td>1<\/td><td>Numero di modello: $15M<\/td><td>0.9259<\/td><td>$13.89M<\/td><\/tr><tr><td>2<\/td><td>Numero di modello: $17M<\/td><td>0.8573<\/td><td>Numero di serie: $14.57M<\/td><\/tr><tr><td>3<\/td><td>$19.2M<\/td><td>0.7938<\/td><td>Numero di serie: $15.24M<\/td><\/tr><tr><td>4<\/td><td>$21.62M<\/td><td>0.7350<\/td><td>$15.89M<\/td><\/tr><tr><td>5<\/td><td>Numero di serie: $24.28M<\/td><td>0.6806<\/td><td>Numero di serie $16.52M<\/td><\/tr><tr><td>TV<\/td><td>Numero di serie $500.17M<\/td><td>0.6806<\/td><td>Numero di serie: $340.41M<\/td><\/tr><\/tbody><\/table><\/figure>\n\n\n\n<p><strong>Passaggio 4: sommare i valori attuali<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p>Valore aziendale = 13,89 + 14,57 + 15,24 + 15,89 + 16,52 + 340,41 = $416,52M<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Fase 5: adeguamento del debito netto<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p>Supponendo un debito netto di $50M:<\/p>\n\n\n\n<p>Valore del capitale proprio = 416,52\u221250 = $366,52M<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">Semplifica la tua analisi DCF con SHEETS.MARKET<\/h2>\n\n\n\n<p>Costruire un <a href=\"https:\/\/sheets.market\/it\/2024\/08\/12\/modello-finanziario-di-valutazione-del-flusso-di-cassa-scontato\/\"><strong>Modello DCF<\/strong><\/a> da zero pu\u00f2 richiedere molto tempo ed essere soggetto a errori. 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