I modelli finanziari più comuni nelle fusioni e acquisizioni: una guida completa per gli analisti

Le fusioni e acquisizioni (M&A) sono un'area finanziaria poliedrica e ad alto rischio che richiede precisione, lungimiranza strategica e una conoscenza approfondita dei modelli finanziari. L'obiettivo delle transazioni M&A non è solo acquistare e vendere aziende, ma creare sinergie, massimizzare il valore e ridurre al minimo i rischi. Dotati dei giusti modelli finanziari, gli analisti sono la pietra angolare di tali transazioni, fornendo le informazioni critiche necessarie per valutare l'impatto finanziario, strutturare l'affare e guidare il processo decisionale strategico.

Questa guida completa esplorerà i modelli finanziari più comuni utilizzati nell'analisi M&A, fornirà spunti concreti e ti accompagnerà attraverso guide dettagliate, casi di studio e suggerimenti pratici per migliorare la tua comprensione e applicazione di questi modelli.

Perché i modelli finanziari sono importanti nelle fusioni e acquisizioni

Prima di addentrarci in modelli specifici, prendiamoci un momento per capire perché i modelli finanziari sono indispensabili nel processo di M&A. In sostanza, questi modelli fungono da spina dorsale analitica delle transazioni M&A, fornendo il framework attraverso il quale gli analisti possono:

Valutare il valore potenziale di un'azienda target.
Stimare le prestazioni future dell'entità risultante dalla fusione.
Valutare l'impatto finanziario dell'operazione, compresi i potenziali rischi e benefici.
Fornire supporto basato sui dati per le negoziazioni e la strutturazione degli accordi.

Questi modelli sono essenziali per i decisori per garantire che la transazione crei valore e stimoli la redditività dopo una fusione o un'acquisizione.

1. Modello di flusso di cassa scontato (DCF)

IL Modello di flusso di cassa scontato (DCF) è uno dei metodi più fondamentali e ampiamente utilizzati nella valutazione M&A. Comporta la stima del valore attuale di una società in base ai suoi flussi di cassa futuri previsti. Poiché M&A è incentrato sul valore futuro che una società può creare, il Modello DCF fornisce una visione chiara del valore attuale della società target in base alla generazione di flussi di cassa previsti.

Guida passo passo per la creazione di un modello DCF

Previsione dei flussi di cassa futuri:
- Iniziare proiettando i flussi di cassa liberi (FCF) della società target per un numero specifico di anni (solitamente 5-10). Il FCF è calcolato come:

FCF = EBIT × (1−aliquota fiscale) + ammortamento − spese in conto capitale − variazione del capitale circolante netto

Calcola il tasso di sconto: Il tasso di sconto è spesso rappresentato dal costo medio ponderato del capitale (WACC), che tiene conto sia del costo del capitale proprio che del debito. Riflette il rischio dei flussi di cassa e della struttura del capitale dell'azienda.
Scontare i flussi di cassa:Una volta previsti i flussi di cassa e determinato il tasso di sconto, è possibile calcolare il valore attuale di questi flussi di cassa futuri utilizzando la seguente formula:

Calcola il valore terminale: Dopo il periodo di previsione, viene calcolato un valore terminale per tenere conto dei flussi di cassa oltre l'orizzonte di previsione. Il valore terminale è in genere stimato utilizzando il modello di crescita perpetua:

Sommare i valori attuali: La valutazione DCF è la somma del valore attuale dei flussi di cassa previsti e del valore terminale.

Il modello DCF è particolarmente prezioso in M&A perché si concentra sul valore intrinseco dell'azienda e sulla sua capacità di generare liquidità futura. Tuttavia, è altamente sensibile alle ipotesi fatte sui tassi di crescita e sul tasso di sconto, rendendo essenziale per gli analisti convalidare a fondo le proprie ipotesi.

2. Analisi delle società comparabili (CCA)

Comparable Company Analysis (CCA) è un modello di valutazione relativa in cui gli analisti confrontano la società target con società simili quotate in borsa. Questo modello utilizza multipli di valutazione di società comparabili per valutare il valore della società target.

Multipli comunemente utilizzati in CCA:

Rapporto prezzo/utile (P/E): Questo viene calcolato come il prezzo di mercato diviso per gli utili per azione. Aiuta a valutare quanto gli investitori pagheranno per ogni dollaro di utili.
Valore aziendale/EBITDA (EV/EBITDA): Questo rapporto confronta il valore aziendale di una società con i suoi utili prima di interessi, tasse, deprezzamento e ammortamento. Viene utilizzato per valutare la redditività della società e le aspettative del mercato per la crescita futura.
Valore aziendale/vendite (EV/vendite): Questo rapporto confronta il valore aziendale con il fatturato dell'azienda, aiutando gli analisti a valutare quanto valore viene attribuito alle vendite.

Guida passo passo per eseguire CCA:

Seleziona aziende comparabili: Identifica un gruppo di pari di aziende che operano nello stesso settore, con modelli di business simili e dimensioni comparabili. Puoi usare piattaforme come Bloomberg, Reuters o S&P Capital IQ per trovare dati su aziende simili.
Raccogliere dati finanziari rilevanti: Per ogni azienda comparabile, raccogli metriche finanziarie rilevanti come guadagni, vendite ed EBITDA. Assicurati che i dati siano per lo stesso periodo per mantenere la coerenza.
Calcola i multipli di valutazione: Per ciascuna società comparabile, calcolare i multipli di valutazione (P/E, EV/EBITDA, EV/Vendite).
Applicare multipli al target: Una volta che li hai, applicali ai dati finanziari della società target. Ad esempio, se utilizzi il Multiplo EV/EBITDAmoltiplicare l'EBITDA del target per il multiplo medio derivante dalle società comparabili.
Determinare il valore: Il risultato è un intervallo di valutazioni per la società target. Puoi quindi valutare la media o la mediana per determinare una valutazione finale.

CCA è un metodo rapido e relativamente semplice. Tuttavia, dipende dalla disponibilità di aziende comparabili e può essere distorto se i peer selezionati non sono realmente rappresentativi del target.

3. Analisi delle transazioni precedenti (PTA)

Analisi delle transazioni precedenti (PTA) è simile al CCA ma guarda alle transazioni M&A passate piuttosto che ai dati di mercato pubblici. Questo modello si basa sull'idea che il valore di un target può essere dedotto dai prezzi pagati per società simili in transazioni precedenti.

Guida passo passo per l'esecuzione del PTA:

Seleziona transazioni comparabili: Cercare precedenti transazioni di M&A nello stesso settore o con caratteristiche simili a quelle della società target.
Raccogli i dettagli della transazione: Per ogni transazione precedente, raccogliere dati sulla struttura dell'accordo, tra cui il prezzo di acquisto, i termini dell'accordo e la performance finanziaria dell'obiettivo.
Calcola i multipli delle transazioni: Calcolare multipli quali EV/EBITDA, EV/Vendite e P/E per ogni transazione precedente.
Applicare multipli al target: Simile al CCA, applica i multipli rilevanti alle metriche finanziarie del target.
Determinare il valore: La valutazione finale si ottiene applicando la mediana o la media dei multipli delle transazioni alla società target.

La PTA offre una prospettiva basata sul mercato del valore di un'azienda, ma potrebbe non essere sempre affidabile per le aziende che operano in mercati di nicchia o in settori con una cronologia limitata delle transazioni.

4. Modello di Leveraged Buyout (LBO)

In acquisizioni con leva finanziaria (LBO), l'acquirente utilizza ingenti fondi presi in prestito per finanziare l'acquisizione. L'analisi LBO è spesso utilizzata negli accordi di private equity per valutare la fattibilità di tali transazioni e determinare quanto debito può essere utilizzato mantenendo un profilo di rischio gestibile.

Guida passo passo per la creazione di un modello LBO:

Stima del prezzo di acquisto: Il prezzo di acquisto dell'obiettivo si basa solitamente su un multiplo di valutazione derivato da analisi di società comparabili o da transazioni precedenti.
Determinare la struttura del debito: Stimare quanto debito può essere raccolto per la transazione. L'importo del debito dipende dalla capacità del target di generare flussi di cassa e dalla propensione al rischio dei creditori.
Dati finanziari del progetto: Proiettare la futura performance finanziaria dell'obiettivo, inclusi ricavi, reddito operativo, spese in conto capitalee variazioni del capitale circolante.
Determinare la strategia di uscita: Stima il valore del target all'uscita (solitamente 3-7 anni dopo l'acquisizione). Ciò si ottiene applicando un multiplo di uscita all'EBITDA previsto del target o a un'altra metrica finanziaria.
Calcola il tasso interno di rendimento (TIR): L'IRR misura la redditività della transazione LBO. Viene calcolato in base ai flussi di cassa in entrata e in uscita e aiuta le società di private equity a determinare se vale la pena perseguire l'affare.

Analisi di sensibilità: Dato l'elevato grado di leva finanziaria negli LBO, eseguire un'analisi di sensibilità su ipotesi chiave quali tassi di interesse sul debito, multipli di uscita e crescita dei ricavi per comprendere in che modo i cambiamenti incidono sul rendimento complessivo.

I modelli LBO sono particolarmente utili per gli analisti di private equity perché forniscono informazioni sul livello di debito che un'azienda può gestire continuando a generare rendimenti accettabili per gli investitori azionari.

5. Modello di fusione (analisi di accrescimento/diluizione)

Il modello di fusione determina l'impatto finanziario di una transazione M&A sugli utili per azione (EPS) dell'acquirente. Questo modello è fondamentale per comprendere se l'accordo sarà accrescitivo o diluitivo per gli utili dell'acquirente.

Guida passo passo per la creazione di un modello di fusione:

Calcola il prezzo di acquisto: Determinare il costo totale dell'acquisizione e il metodo di finanziamento (contanti, azioni, debito o una combinazione).
Stima dei guadagni pro forma: Dopo che l'affare è completato, combina i guadagni di entrambe le aziende. Assicurati di tenere conto delle sinergie, dell'aumento dei ricavi o della riduzione dei costi.
Adeguamento per gli effetti finanziari: Se l'affare è finanziato con debito, la spesa per interessi ridurrà gli utili combinati. Analogamente, se è finanziato con azioni, l'EPS dell'acquirente sarà diluito a causa dell'aumento delle azioni in circolazione.
Analizza accrescimento/diluizione: Confronta l'EPS pre-deal dell'acquirente con l'EPS post-deal. Se l'EPS post-deal è più alto, l'affare è accrescitivo. Se l'EPS post-deal è più basso, l'affare è diluitivo.

Questo modello è particolarmente importante per l'acquisizione di azionisti aziendali, poiché ha un impatto diretto sul valore che ricevono dalla transazione.

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