Modello di flusso di cassa scontato (DCF) spiegato: formula, passaggi ed esempi

Uno dei metodi più ampiamente utilizzati per valutare un'azienda, un progetto o un bene in ambito finanziario e di investimento è il Flusso di cassa scontato (DCF) analisi. Determina il valore attuale di un asset in base al denaro che si prevede genererà in futuro, tenendo conto del valore temporale del denaro. Ma come funziona e perché è così cruciale nell'analisi degli investimenti? Questo blog analizza il Discounted Cash Flow Model, ne spiega i componenti e spiega perché è considerato uno dei modi più affidabili per valutare il vero valore di un investimento.

Che cos'è il modello DCF (Discounted Cash Flow)?

Il modello DCF è un metodo di valutazione finanziaria per stimare il valore di un investimento in base ai suoi flussi di cassa futuri attesi. L'idea fondamentale è che il valore di un asset sia uguale alla somma di tutti i suoi flussi di cassa futuri, scontati al suo valore attuale utilizzando un tasso di sconto appropriato.

Questo approccio si basa sull' principio del valore temporale del denaro (TVM), che afferma che un dollaro oggi vale più di un dollaro in futuro a causa del suo potenziale di guadagno. Scontando i flussi di cassa futuri, il modello DCF tiene conto del rischio, dell'inflazione e del costo opportunità del capitale.

Componenti principali del modello DCF

Proiezioni di flusso di cassa

Il modello richiede una previsione accurata dei flussi di cassa futuri, in genere su un periodo di 5-10 anni. Questi flussi di cassa includono ricavi, spese operative, tasse e spese in conto capitale. Per le aziende, le metriche di flusso di cassa più comuni utilizzate sono:

• Flusso di cassa libero per l'azienda (FCFF): Rappresenta la liquidità disponibile per tutti gli investitori, sia azionisti che obbligazionisti. È calcolato come reddito operativo (EBIT) rettificato per imposte (NOPAT), spese in conto capitale (CAPEX) e variazioni del capitale circolante.

FCFF = NOPAT + Ammortamento e svalutazione − Variazioni del capitale circolante − Capex

• Flusso di cassa libero sul patrimonio netto (FCFE): Si tratta della liquidità a disposizione dei detentori di azioni, dopo aver contabilizzato i rimborsi dei debiti e le spese per interessi.

FCFE = Utile netto + Ammortamento e svalutazione – Variazione del capitale circolante netto – Capex + Indebitamento netto

Tasso di sconto

Il tasso di sconto riflette il tasso di rendimento richiesto dall'investitore, tenendo conto del rischio associato ai flussi di cassa. ponderato Media Costo Di Capitale (il costo medio ponderato del capitale) è il tasso di sconto più comunemente utilizzato, che fonde il costo del capitale proprio e del debito. Il WACC è spesso utilizzato quando si applica il modello DCF a intere aziende perché considera la struttura del capitale (vale a dire, il mix di debito e capitale proprio).

I dati tabelle compilate del professor Damodaran della New York University consentono a un professionista di trovare stime del WACC per le aziende statunitensi in diversi settori.

Valore terminale

Poiché le aziende hanno spesso durate di vita indefinite, un modello DCF deve tenere conto dei flussi di cassa oltre il periodo di previsione. Ciò avviene tramite valore terminale (TV), che stima il valore continuativo dell'attività alla fine del periodo di proiezione. Esistono due metodi standard per calcolare il valore terminale:

• Metodo di crescita perpetua (modello di crescita di Gordon): Questo metodo presuppone che i flussi di cassa cresceranno in modo continuo. La formula per il valore terminale è:

• Metodo di uscita multiplo: Questo approccio stima il valore terminale applicando un multiplo comparabile nel settore (ad esempio EV/EBITDA) a una metrica finanziaria (in genere EBITDA o EBIT) nell'anno di previsione finale.

Valore attuale dei flussi di cassa

Dopo aver stimato i flussi di cassa futuri e il valore terminale, ogni valore viene scontato al presente utilizzando il tasso di sconto (solitamente WACC). La formula per scontare un flusso di cassa futuro è:

Valore d'impresa e valore del capitale proprio

Dopo aver calcolato il valore attuale dei flussi di cassa e il valore terminale, è possibile determinare il valore totale dell'azienda.

• Valore d'impresa (EV): Si tratta della somma del valore attuale dei flussi di cassa liberi futuri (sia durante il periodo di previsione che nel valore terminale).

• Valore del capitale: Per calcolare il valore del patrimonio netto, sottrarre l'indebitamento netto della società dal valore aziendale (ovvero EV – Indebitamento netto = Valore del patrimonio netto).

Fasi nella creazione di un modello DCF

1. Flussi di cassa previsti: Iniziare proiettando i flussi di cassa futuri dell'azienda. In genere, queste proiezioni coprono da 5 a 10 anni e dovrebbero basarsi su ipotesi realistiche derivate da performance storiche e aspettative del settore.
2. Determinare il tasso di sconto: Calcolare il WACC, il che implica la ricerca del costo del capitale proprio (utilizzando modelli come il Capital Asset Pricing Model, o CAPM) e del costo del debito (in base ai tassi di indebitamento e allo scudo fiscale dell'azienda).
3. Stimare il valore terminale: Scegliere il metodo di crescita perpetua o abbandonare i metodi multipli per calcolare il valore terminale, che tiene conto del valore dell'azienda oltre il periodo di proiezione.
4. Flussi di cassa scontati: Applicare il tasso di sconto appropriato a ciascuno flusso di cassa previsto e valore terminale.
5. La somma dei valori attuali: Sommare il valore attuale dei flussi di cassa previsti e il valore terminale per ottenere il valore aziendale.
6. Adeguamento per debito netto: Per calcolare il valore del patrimonio netto, sottrarre il debito netto dal valore dell'impresa per ottenere la valutazione finale per gli azionisti.

Vantaggi del modello DCF

• Valutazione intrinseca: A differenza di altri modelli, come la valutazione relativa (che confronta multipli come i rapporti P/E), il modello DCF è intrinseco e si concentra sulla salute finanziaria fondamentale dell'azienda e sul suo potenziale futuro.
• Flessibilità: Il modello DCF offre flessibilità, consentendo di adattarlo a diversi scenari, ad esempio con diversi tassi di crescita del flusso di cassa, utilizzando diversi metodi di calcolo del valore terminale ed effettuando aggiustamenti per il rischio.
• Prospettiva futura: Il modello DCF si basa su proiezioni future, il che lo rende estremamente utile per valutare le prospettive a lungo termine di un'azienda.

Limitazioni e sfide

• Sensibilità alle ipotesi: L'accuratezza di un modello DCF è altamente sensibile agli input utilizzati, in particolare al tasso di sconto e alle proiezioni del flusso di cassa. Piccole modifiche nelle ipotesi possono portare a variazioni significative nella valutazione finale.
• Stima dei flussi di cassa: Prevedere con precisione i flussi di cassa futuri è complicato, soprattutto nei settori caratterizzati da elevata volatilità o incertezza.
• Affidamento al valore terminale: Una parte sostanziale del valore in un modello DCF può derivare dal valore terminale, che può essere difficile da stimare con precisione e può condizionare la valutazione finale.
• Condizioni di mercato: Il modello DCF è meno efficace quando le condizioni di mercato cambiano rapidamente o quando l'azienda opera in un ambiente instabile con flussi di cassa imprevedibili.

Applicazioni del modello DCF

• Valutazione aziendale: Ampiamente utilizzato nelle fusioni e acquisizioni, nel private equity e nel venture capital per determinare il valore intrinseco di un'azienda.
• Valutazione degli investimenti: Utilizzato dagli investitori per valutare l'attrattività di un investimento confrontando il valore intrinseco calcolato con il prezzo di mercato.
• Valutazione del progetto: Nella definizione del budget di capitale, gli analisti utilizzano il DCF per valutare la fattibilità e la redditività dei progetti a lungo termine, in particolare per gli investimenti infrastrutturali significativi.

Esempio pratico: valutazione di un'azienda tramite DCF

Per illustrare il modello DCF, facciamo un esempio semplificato.

Ipotesi:

• Periodo di previsione: 5 anni
• Crescita del fatturato: 10% all'anno
• Margine operativo: 20%
• Aliquota fiscale: 25%
• Ammortamento e svalutazione: 10% di fatturato
• CapEx: 5% di fatturato
• Variazione del capitale circolante netto: $5M
• Tasso di interesse medio ponderato: 8%
• Tasso di crescita terminale: 3%

Fase 1: Previsione FCF

Passaggio 2: calcolare il valore terminale

Prendiamo ora il FCFF nell'ultimo periodo previsto e calcoliamo la crescita futura utilizzando il modello di crescita perpetua:

Valore terminale = $24.28M×(1+3%) / (8%−3%) = $25,01M / 5% = $500,17M

Fase 3: Scontare i flussi di cassa e la TV

Passaggio 4: sommare i valori attuali

Valore aziendale = 13,89 + 14,57 + 15,24 + 15,89 + 16,52 + 340,41 = $416,52M

Fase 5: adeguamento del debito netto

Supponendo un debito netto di $50M:

Valore del capitale proprio = 416,52−50 = $366,52M

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